>> 中信證券-廈門鎢業(yè)(600549)2017年三季報點(diǎn)評：正極材料接力鎢主業(yè),依舊看好全年業(yè)績-171017
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤5.88 億，同比增加283.9%；三季度當(dāng)季實(shí)現(xiàn)凈利潤1.35 億，環(huán)比下降58.1%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利良好，其中鋰電池材料盈利能力大幅增長，鎢礦山及深加工部分產(chǎn)銷兩旺盈利穩(wěn)定增長，歸母凈利潤下降主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，相應(yīng)三費(fèi)和資產(chǎn)減值損失增加造成的。
高端三元正極材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，技術(shù)與規(guī)模躍居行業(yè)龍頭。目前公司正極材料產(chǎn)能1.7 萬噸，產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性突出，訂單飽和。廈門基地擴(kuò)建1 萬噸，三明擴(kuò)建6000 噸，寧德基地設(shè)計產(chǎn)能2 萬噸，預(yù)計2019 年底首先達(dá)到6 萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，由于鋰電材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，公司三季度工程物資、短期借款同比大幅增加。廈鎢上游具備戰(zhàn)略供應(yīng)商對于生產(chǎn)的資源保障，下游具備對松下、CATL、三星SDI 和BYD 等行業(yè)龍頭供貨的渠道優(yōu)勢，研發(fā)支出大幅增加保證了技術(shù)領(lǐng)先性，競爭力躍升行業(yè)首位。
加強(qiáng)上游鈷、鋰資源的保障，通過成本控制進(jìn)一步提升產(chǎn)品毛利率。上半年受公司鈷庫存影響，產(chǎn)品毛利率20%左右，后期將通過原料采購等成本控制手段，公司目標(biāo)保證毛利率15%左右的水平。公司戰(zhàn)略投資騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，保證了自身30%-40%的鈷原料供應(yīng)，預(yù)計騰遠(yuǎn)上市后，戰(zhàn)略投資也將受到豐厚回報。公司積極尋求鋰資源的布局機(jī)會，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的形成有助于鞏固公司上下游的整體優(yōu)勢。
鎢長單價格維持相對高位，坐擁核心資源全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。目前鎢精礦和APT 價格持穩(wěn)于10.5 萬元/噸和16.5 萬元/噸，四季度公司產(chǎn)品消化產(chǎn)品滯后上漲對盈利的影響后，上游鎢精礦和下游硬質(zhì)合金以及深加工方面的盈利有望穩(wěn)步增長。
鎢和正極材料雙重發(fā)力，維持我們對于全年盈利的判斷。我們維持公司2017 年全年8.24 億元的凈利潤水平預(yù)測不變，四季度主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：1、正極材料價格能否順利傳導(dǎo)上游資源品的成本壓力，公司產(chǎn)能釋放是否符合預(yù)期。2、鎢精礦均價能否維持在相對高位，公司盈利能力能否伴隨產(chǎn)品提價進(jìn)一步提升。
風(fēng)險提示：鎢、稀土價格下跌；電池材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值：依舊看好廈門鎢業(yè)全年業(yè)績，維持公司2017-2019 EPS預(yù)測為0.76/1.0/1.31 元。目前股價31.39 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為45/34/26 倍，綜合考慮鎢主業(yè)和能源新材料業(yè)務(wù)情況，給予公司6.5 倍PB估值，目標(biāo)價格38 元/股，維持“買入”評級。
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