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    電池材料發(fā)展良好，產銷和盈利能力同步增長
    公司報告期實現鋰電材料銷量7536 噸，同比增長39.79%；受益于低價鈷原料庫存、銷量增加和產品漲價，鋰電材料盈利能力提升。報告期內，公司下屬廈鎢新能源實現歸屬母公司凈利潤1.15 億元。17 年上半年鈷價出現較快上漲，MB 鈷價半年漲幅達到約92.8%；同時公司基于1.6 萬噸正極材料產能進一步提高產能利用率，繼續(xù)推進在建產能。廈門和三明新建的共計1.6 萬噸產能預計18 年下半年投產；長期來看，還將新增寧德地區(qū)的4 萬噸產能。
    行業(yè)景氣度持續(xù)提升，鎢產品量價齊升進行時
    上半年鎢精礦價格提升，公司下屬三家鎢礦山企業(yè)盈利好轉，硬質合金深加工產品穩(wěn)定發(fā)展，各類產品產銷均有增長，下屬三家硬質合金公司實現歸屬母公司凈利潤同比增長約104%。17 年4 月以來，鎢精礦價格上漲超過20%，8 月份市場價格達9.1 萬元/噸，創(chuàng)15 年以來新高。公司可采資源金屬量超過80 萬噸，三個礦山目前鎢精礦年產能可達1.2 萬噸，鎢精礦盈利彈性領先行業(yè)。根據我們的測算，當前每萬元的鎢精礦價格上對應理論利潤增加值超過1 億元，若價格持續(xù)高位，后續(xù)利潤釋放可期。
    福建省主要稀土整合平臺，后續(xù)有望繼續(xù)受益行業(yè)改善
    受國儲收儲、打黑以及環(huán)保巡查等因素的影響，17 年以來稀土產品價格呈上漲態(tài)勢，公司稀土冶煉業(yè)務盈利有所提升。同時公司進一步開拓磁性材料市場，磁性材料上半年累計實現銷量1,014 噸，同比增長38.84%。我們預計2017 年稀土處于供需緊平衡并將維持，環(huán)保督查和收儲常態(tài)化有效控制供給，社會庫存和月產量已經難滿足收儲和剛需；公司下半年有望繼續(xù)受益行業(yè)規(guī)范化和品種價格的抬升。
    多業(yè)務板塊業(yè)績改善明顯，維持“增持”評級
    17 年上半年公司主營業(yè)績大幅改善，且考慮到下半年鎢精礦價格有望維持高位，中重稀土價格開始上漲，我們適當上調盈利預測。預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為117.19、137.72 和152.93 億元，歸母凈利潤分別為8.75、10.10 和12.28 億元，對應當前股價PE 為42、37、30倍。參考同行業(yè)PE水平，給予17 年PE45-50 倍，對應股價區(qū)間36.45-40.50元。維持公司“增持”評級。
    風險提示：公司項目進度不及預期；鎢稀土等金屬價格下跌。