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業(yè)績(jī)暴增得益于多重因素疊加：1）鎢精礦價(jià)格較年初上漲超過(guò)20%，公司下屬鎢礦山企業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)；2）受益于低價(jià)的鈷原料庫(kù)存，鋰電正極材料量升價(jià)漲，盈利能力大幅提升；3）稀土產(chǎn)品受益于稀土價(jià)格的大幅上漲，盈利提升；4）報(bào)告期出售住宅項(xiàng)目，使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比提升。
    技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)鞏固新能源電池材料領(lǐng)域龍頭地位。2016 年公司電池材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.5 億元，目前擁有正極材料產(chǎn)能1.7 萬(wàn)噸，其中三元材料0.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)五年電池材料產(chǎn)能將擴(kuò)張至8 萬(wàn)噸。公司于2002 年與日本松下公司合作，公司供貨量占松下需求的比例為：鎳氫合金粉約70%，鈷酸鋰約50%，三元材料約50%。公司與松下、CATL、三星SDI 和LG 等行業(yè)巨頭提供電池材料，具備優(yōu)秀的技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)和客戶粘性。
    坐擁國(guó)內(nèi)核心鎢鉬資源，深加工業(yè)務(wù)逐漸成熟。公司擁有國(guó)內(nèi)最完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，鎢粉和硬質(zhì)合金產(chǎn)量全球第一。公司2016 年鎢礦企業(yè)盈利1.19億元，鎢粉產(chǎn)能1.5 萬(wàn)噸，APT 和氧化鎢產(chǎn)能達(dá)2.5 萬(wàn)噸，占據(jù)全球25%市場(chǎng)份額，鎢精礦自給率從2013 年25%上升至52%，我們預(yù)測(cè)2017/18/19年鎢精礦的均價(jià)將提升到8.8/10.0/11.3 萬(wàn)元，盈利有望繼續(xù)提升。
    稀土價(jià)格仍持續(xù)上升，下游磁材產(chǎn)銷發(fā)力。公司擁有稀土冶煉分離產(chǎn)能5000 噸。公司目前磁材產(chǎn)能3000 噸。在“收儲(chǔ)”和“打黑”的政策預(yù)期下，稀土供需關(guān)系改善，目前稀土拐點(diǎn)已現(xiàn)，供給穩(wěn)中趨緊，價(jià)格進(jìn)入上升通道，企業(yè)盈利水平有望大幅好轉(zhuǎn)。
    堅(jiān)定看好廈門鎢業(yè)。1）公司鎢主業(yè)受益于鎢價(jià)格上漲和自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年下半年的盈利將大幅增長(zhǎng)；2）新能源汽車放量帶動(dòng)動(dòng)力電池出貨量大增，公司正極材料產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)抬升毛利率，這部分業(yè)務(wù)對(duì)于公司營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加；3）目前稀土價(jià)格持續(xù)上漲，疊加磁材消費(fèi)向好，利潤(rùn)大幅增厚。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鎢、稀土價(jià)格下跌；電池材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較為明確?？紤]到我們上調(diào)了對(duì)于全年鎢精礦均價(jià)的判斷，疊加鈷原料庫(kù)存對(duì)于業(yè)績(jī)的增厚，我們上調(diào)公司盈利，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為8.24/10.98/14.21 億元（原預(yù)測(cè)6.70/9.58/13.65 億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76/1.0/1.31 元。目前股價(jià)27.73 元，對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為36/27/21 倍，綜合考慮鎢主業(yè)和能源新材料業(yè)務(wù)2017 年預(yù)測(cè)整體估值均值情況，給予公司6.5 倍PB 估值，目標(biāo)價(jià)格38 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。