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    兼具技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，三元正極產(chǎn)能釋放盈利提升。目前公司廈門基地?cái)U(kuò)建1萬(wàn)噸，三明擴(kuò)建6000噸，寧德基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能2萬(wàn)噸，未來預(yù)計(jì)擴(kuò)張至8萬(wàn)噸規(guī)模。廈鎢上游具備戰(zhàn)略供應(yīng)商對(duì)于生產(chǎn)的資源保障，下游具備對(duì)松下、CATL、三星SDI和LG等行業(yè)龍頭供貨的渠道優(yōu)勢(shì)。新能源景氣持續(xù)，正極材料需求持續(xù)上升，公司產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性突出，高附加值毛利具備提升空間，預(yù)計(jì)下半年盈利仍將保持高速增長(zhǎng)。 
    鎢長(zhǎng)單價(jià)格加速上漲，坐擁核心資源全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有國(guó)內(nèi)最完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，鎢粉和硬質(zhì)合金產(chǎn)量全球第一，其中鎢粉產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，APT和氧化鎢產(chǎn)能達(dá)2.5萬(wàn)噸，占據(jù)全球25%市場(chǎng)份額，鎢精礦自給率從2016年已提升至52%。公司硬質(zhì)合金及深加工產(chǎn)品全球領(lǐng)先，毛利率有望達(dá)到30%左右水平，盈利能力繼續(xù)提升。 
    稀土價(jià)格仍持續(xù)上升，下游磁材產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。受國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)、打黑以及環(huán)保巡查等因素的影響，稀土價(jià)格持續(xù)上升。公司擁有稀土冶煉分離產(chǎn)能5000噸。公司目前磁材產(chǎn)能3000噸，將擴(kuò)張至6000噸規(guī)模，預(yù)計(jì)2017下半年稀土價(jià)格將持續(xù)上漲，稀土業(yè)務(wù)盈利仍將改善。 
    預(yù)計(jì)下半年主業(yè)將穩(wěn)健發(fā)力，我們維持對(duì)于全年盈利的判斷。我們判斷公司2017年凈利潤(rùn)8.24億元，與公司對(duì)于下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)展望判斷一致，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.53億，下半年主要關(guān)注以下三點(diǎn)。1）國(guó)內(nèi)鎢精礦企業(yè)開工率仍處于低位，減產(chǎn)和停產(chǎn)持續(xù)；中央第四批環(huán)保督察組陸續(xù)進(jìn)入部分鎢礦產(chǎn)區(qū)，執(zhí)法問責(zé)力度的加強(qiáng)使得鎢精礦供應(yīng)趨緊，當(dāng)前價(jià)格較上半年均價(jià)又提升了2萬(wàn)元/噸。2）目前高品質(zhì)三元正極材料產(chǎn)能嚴(yán)重不足，調(diào)研得知具備技術(shù)領(lǐng)先性的企業(yè)全部滿負(fù)荷生產(chǎn)訂單已經(jīng)排至2019年，廈鎢兼具產(chǎn)能，技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來將獲得更多市場(chǎng)份額。3）稀土價(jià)格持續(xù)上漲，疊加磁材消費(fèi)向好，盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鎢、稀土價(jià)格下跌；電池材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期等。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。依舊看好廈門鎢業(yè)，維持公司2017-2019EPS分別為0.76/1.0/1.31元的預(yù)測(cè)。目前股價(jià)34.29元，對(duì)應(yīng)2017/18/19年P(guān)E為45/34/26倍，綜合考慮鎢主業(yè)和能源新材料業(yè)務(wù)情況，給予公司6.5倍PB估值，目標(biāo)價(jià)格38元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。