>> 招商證券-中航資本（600705）業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，員工持股推進(jìn)，轉(zhuǎn)債已獲受理-171017
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2017/10/17 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，鄭積沙 |
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前三季度總營(yíng)收76.01 億，同比增20.9%，歸母凈利潤(rùn)19.62 億，同比增17.5%，增幅雙雙比中報(bào)再擴(kuò)大，再超預(yù)期；其中三季度單季營(yíng)收27.14 億，同比增長(zhǎng)25.9%，歸母凈利潤(rùn)6.86 億，同比增長(zhǎng)26.9%。6 月錄大恩先生晉升公司董事長(zhǎng)，管理層更替后公司面貌煥然一新，新任領(lǐng)導(dǎo)班子火力推進(jìn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，利潤(rùn)同比增幅從一季報(bào)的-3.16%到中報(bào)的+12.96%再到三季報(bào)+17.46%，屢超市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司租賃、信托延續(xù)上半年牛勁，持續(xù)加碼發(fā)力（上半年租賃業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.26 億，利潤(rùn)占比26%，信托業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)7.52 億，利潤(rùn)占比46%）。
Q2 證金公司增持公司2.46 億股，持股4.99%逼近舉牌線，三季度持股比例不變，公司是證金公司準(zhǔn)舉牌罕見(jiàn)金控標(biāo)的，股價(jià)向上彈性明確。
員工持股計(jì)劃有序推進(jìn)，激發(fā)熱情促發(fā)展。9/27 股東大會(huì)審議通過(guò)公司市場(chǎng)化股票增持計(jì)劃，公司員工合計(jì)136 人將以不超過(guò)1.06 億元將從二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票，以6 元/股計(jì)算共1767 萬(wàn)股，其中董監(jiān)高6 人認(rèn)購(gòu)14.92%，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成。員工持股作為最優(yōu)激勵(lì)手段，有望明顯加強(qiáng)全體員工工作激情。
可轉(zhuǎn)債已獲證監(jiān)會(huì)受理，多渠道融資優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。10/12，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行材料獲證監(jiān)會(huì)受理，轉(zhuǎn)股價(jià)或?yàn)槟技f(shuō)明書(shū)公告日前20 個(gè)交易日日均價(jià)且不低于前一交易日價(jià)格，未來(lái)股價(jià)較此指標(biāo)具有明顯安全邊際及向上彈性。完成后將募集不超過(guò)48 億元，其中30 億增資中航證券，18 億增資中航信托；6/6 公司50 億超短期融資券獲準(zhǔn)注冊(cè)，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資金到位后有望快速推動(dòng)證券、信托業(yè)務(wù)發(fā)展。
中航租賃乘勢(shì)軍民融合戰(zhàn)略如日中天。公司重視租賃拳頭業(yè)務(wù)，上半年完成對(duì)中航租賃增資14.67 億元，截至1H17 持股比例97.51%，在增資到位情況下，我們判斷租賃業(yè)務(wù)延續(xù)上半年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能，且下半年增速大概率再提升，（1H17 租賃資產(chǎn)規(guī)模757 億，YOY+32.8%，營(yíng)收24.5 億，YOY+35.2%，凈利潤(rùn)4.26 億元，YOY+54.9%）。中航租賃作為國(guó)內(nèi)唯一央企投資且擁有航空工業(yè)背景的專業(yè)租賃公司，在一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)背景下，“空中絲綢之路”成為香餑餑，充分受益軍民融合國(guó)家戰(zhàn)略，航天領(lǐng)域租賃市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，租賃規(guī)模和業(yè)績(jī)?nèi)缛罩刑煳阌怪靡伞?br> 中航信托規(guī)模穩(wěn)增，風(fēng)險(xiǎn)可控，疊加行業(yè)量?jī)r(jià)邏輯向好，全年業(yè)績(jī)無(wú)憂。1H17信托資產(chǎn)規(guī)模5705 億元，同比增長(zhǎng)47.26%，凈利潤(rùn)7.52 億元，同比增長(zhǎng)30.7%，漲幅均領(lǐng)先行業(yè)；中航信托12-16 年受托資產(chǎn)規(guī)模CAGR高達(dá)35.8%，明顯高于行業(yè)的28.3%，1H17 保持47%的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)量?jī)r(jià)邏輯向好背景下，公司主動(dòng)控制信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模增速或?qū)⑸杂蟹啪?，預(yù)計(jì)17E 信托資產(chǎn)規(guī)模增速控制在40%，但在公司謀求業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。
公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債增資中航信托18 億元助力開(kāi)展信托業(yè)務(wù)，未來(lái)將不斷增強(qiáng)主動(dòng)管理能力，疊加業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后利潤(rùn)率逐步提升，規(guī)模高速增長(zhǎng)之下全年信托業(yè)績(jī)無(wú)憂，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到35%。
身披通道黃馬褂，信托行業(yè)持續(xù)向好。金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿”，信托受寵于會(huì)議主旋律。1）房地產(chǎn)融資收緊，今年以來(lái)房地產(chǎn)融資渠道（直接、間接）明顯收緊，房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期資金續(xù)命壓力較大，信托輸血命門(mén)不會(huì)斷也不能斷，費(fèi)率有望提升，保障行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)；2）表外融資持續(xù)搬家，9 月份新增信托貸款2409 億，同比增128%；占新增社融比重11.4%，連續(xù)5 個(gè)月企穩(wěn)在11%水平線以上；9 月份反映基金子和券商資管的新增委托貸款為775 億，同比降47%，已連續(xù)6 個(gè)月同比大幅下降（4 至8 月同比降幅分別為-103%、-118%、-102%、-91%、-106%）；1-9M 累計(jì)規(guī)模6845 億，同比大幅下降55%，且占新增社融比重收縮至4.40%；3）身披通道黃馬褂，資產(chǎn)規(guī)模一家獨(dú)大。2Q17 券商資管規(guī)模18 萬(wàn)億，環(huán)比降3.6%，歷史首次下滑；專戶&基金子公司規(guī)模10.73 萬(wàn)億，環(huán)比降11.2%，加速萎縮。通道遷徙加速背景下17E 信托行業(yè)規(guī)模有望達(dá)27 萬(wàn)億，YOY+33%。
中航證券增資指日可待，期待各業(yè)務(wù)線條齊突破。上半年中航證券營(yíng)收4.36 億，凈利潤(rùn)1.17 億，同比下降42.12%，因公司以經(jīng)紀(jì)及息差為主的收入結(jié)構(gòu)（16A 合計(jì)占比63.5%）受市場(chǎng)影響較大，目前可轉(zhuǎn)債已在會(huì)受理，未來(lái)發(fā)行可轉(zhuǎn)債其中30億增資中航證券，未來(lái)將完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大資本中介型業(yè)務(wù)投入，期待增資完成后各業(yè)務(wù)條線取得突破。
財(cái)務(wù)公司繼續(xù)專注服務(wù)于集團(tuán)，期貨公司盈利能力漸強(qiáng)。上半年中航財(cái)務(wù)凈利潤(rùn)3.
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