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    多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的湖南零售龍頭。①立足湖南，積極布局大西南，截至2017 年6 月在湖南、廣西、江西、四川及重慶擁有各業(yè)態(tài)門店304 家，其中超市250家、百貨54 家。2017 上半年收入增9.75%至86.87 億元，，凈利增20.86%至2.08 億；超市、百貨、家電和其他業(yè)務(wù)各占比總收入60%、23%、6%、9%。②推進(jìn)合伙人與員工持股計(jì)劃，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制：2017 年8 月，各事業(yè)部均成立合伙人項(xiàng)目委員會(huì)，10 月啟動(dòng)合伙人方案試點(diǎn)；9 月已公告2017 年第一期員工持股計(jì)劃。以上舉措均有望進(jìn)一步釋放員工積極性，促進(jìn)經(jīng)營效益提升。
    超市：推進(jìn)大西南戰(zhàn)略，“鮮食演義”入局新零售。①擴(kuò)張路徑：加密湖南、拓展川桂。公司成立以來穩(wěn)步擴(kuò)張，2016 年新開48 家門店創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)2017-19 年仍保持較快展店速度，以購物中心下沉低線城市，快速建立品牌形象和獲得消費(fèi)者認(rèn)可，進(jìn)而以大賣場加密跟進(jìn)。②歷史改革：2009 年引入外資團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營改革促內(nèi)生增效。引入外資團(tuán)隊(duì)改革超市事業(yè)部，經(jīng)歷2009-2010 年深度磨合期，2011 年開始迎內(nèi)生增效，2011-2013 年凈利各增52%、32%、21%，凈利率由2010 年2.5%增至2013 年3.6%，人效由51 萬元/人增至78 萬元/人，為同業(yè)最高。③O+O 大平臺(tái)：由全球購轉(zhuǎn)型本地購，推進(jìn)數(shù)字化。公司2013下半年開始探索電商，年底上線步步高商城，2014 年10 月推出云猴APP；2015-16 年以全球購為重點(diǎn)，2017 年轉(zhuǎn)型本地購，即云猴精選。
    鮮食演義：超市+餐飲+APP，打造適合低線城市的新零售模式。①鮮食演義集“精品超市+品質(zhì)餐飲+云猴精選APP”于一體，6 月8 日首店亮相長沙，截至9月底已開8 家。②據(jù)超市周刊報(bào)道，引入鮮食演義的賣場銷售增長20%-30%；鮮食演義毛利率約30%，帶動(dòng)賣場整體毛利率至少提升2-3 個(gè)百分點(diǎn)至25%。③鮮食演義具有較強(qiáng)復(fù)制和迭代能力，核心優(yōu)勢(shì)：賣場內(nèi)改造，協(xié)同效應(yīng)高，培育期短；客群定位廣，餐飲品類多；發(fā)揮云猴優(yōu)勢(shì)，線上線下渠道融合。
    百貨：以購物中心加快下沉，圍繞消費(fèi)者“快慢生活”優(yōu)化體驗(yàn)。公司以2009下半年步步高湘潭購物廣場重裝開業(yè)為標(biāo)志，從傳統(tǒng)百貨轉(zhuǎn)型購物中心，加快該業(yè)態(tài)發(fā)展；預(yù)計(jì)省內(nèi)門店培育期兩年左右，省外門店3-4 年。公司2016 年新開5 家百貨門店，預(yù)計(jì)2017 年10 月和12 月各新開瀘州新天地和岳陽新天地；2018年初新開步步高廣場貴港店，2019 年新開懷化新天地等，儲(chǔ)備門店豐富。
    盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2017-19 年凈利各2.2 億、3.0 億、4.4 億，增長67%、35%、45%；128 億市值對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 約43 倍，PS 約0.7 倍，PEG 約0.9 倍。參考同業(yè)估值，給予2018 年1 倍PS，目標(biāo)價(jià)21.75 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長、跨區(qū)域擴(kuò)張的不確定性、電商業(yè)務(wù)推進(jìn)的不確定性。