>> 中信證券-三花智控(002050)2017年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，具有全球競爭力與定價權(quán)的熱管理巨頭-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿，姚煦陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中2017Q3 單季營業(yè)收入23.3 億元，同比+19%，歸母凈利潤3.7 億元，同比+20%，扣非后同比+25%。公司同時預(yù)計2017年度歸母凈利潤同比+20~50%。Q3 單季業(yè)績增速略有下降主要是匯率影響，前期市場已有充分預(yù)期。若剔除匯率影響，經(jīng)營性增速或達35~40%，其中原主業(yè)經(jīng)營性增速超40%。此外新并表汽零業(yè)務(wù)前三季度收入/利潤增速近30%，在特斯拉業(yè)務(wù)尚未放量的情況下成長性已經(jīng)開始體現(xiàn)。
家電業(yè)務(wù)：空調(diào)相關(guān)業(yè)務(wù)高景氣仍在持續(xù)，商用/微通道保持良好增長。前三季度公司空調(diào)零部件業(yè)務(wù)受益行業(yè)爆發(fā)，表現(xiàn)亮眼，不考慮匯兌因素估計增長在50%以上（公司產(chǎn)品定價與成本聯(lián)動，同比口徑變動較大，故主要關(guān)注利潤變化）。三季度產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量依舊保持高速增長，公司目前訂單依舊十分飽滿。其他業(yè)務(wù)中，微通道繼續(xù)保持前期穩(wěn)定增速；商用空調(diào)業(yè)務(wù)近兩年體量快速提升，前三季度增速好于家用業(yè)務(wù)。亞威科仍處整合期，期待后續(xù)隨國內(nèi)洗碗機業(yè)務(wù)放量步入正軌。展望2018 年，即使假設(shè)傳統(tǒng)空調(diào)業(yè)務(wù)回歸個位數(shù)增速，預(yù)計電子膨脹閥/微通道/商用業(yè)務(wù)也可使主業(yè)保持15~20%穩(wěn)定增長。
汽零業(yè)務(wù)：成長性初顯，特斯拉標(biāo)桿效應(yīng)驅(qū)動訂單大增，長期成長空間廣闊。公司汽零業(yè)務(wù)于8 月并表，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，估計前三季度利潤增速近30%。公司為MODEL3 熱管理相關(guān)零部件（電子膨脹閥等）獨家供應(yīng)商，在2018/19 年隨特斯拉放量有望高速增長，業(yè)績彈性較大。且在特斯拉項目標(biāo)桿效應(yīng)帶動下，公司作為具有全球競爭力的汽車熱管理零部件龍頭，中長期受益全球新能源汽車市場爆發(fā)，成長空間廣闊。近期公司接連公告戴姆勒、沃爾沃訂單，彰顯產(chǎn)業(yè)地位。
利潤率穩(wěn)定彰顯產(chǎn)業(yè)鏈地位，罕見具有定價權(quán)的零部件公司。公司前三季度毛利率30.8%，同比+1.2pct，在原材料價格大漲的情況下，屬于極其罕見的不受影響的零部件公司。公司各項產(chǎn)品手握行業(yè)30~50%份額，產(chǎn)業(yè)鏈地位穩(wěn)固，多為成本加成定價，轉(zhuǎn)嫁能力強。同時受益高毛利率產(chǎn)品的占比提升，毛利率繼續(xù)提升。因出口業(yè)務(wù)比重較高，受人民幣匯率升值影響，產(chǎn)生較大匯兌損失，與去年相比影響近1.3 億元。但公司費用管控優(yōu)異，管理費用率同比下降1.1%，使得利潤率基本保持穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：1.匯兌損益波動較大；2.汽零業(yè)務(wù)不達預(yù)期；3.訂單波動較大
盈利預(yù)測及估值：考慮汽零業(yè)務(wù)成長性已經(jīng)開始體現(xiàn)，我們維持公司2017~19 年EPS0.59/0.71/0.82 元（已根據(jù)并表利潤及最新股本調(diào)整），對應(yīng)PE 為28/23/20 倍，公司無論在家電主業(yè)還是新能源汽車業(yè)務(wù)都具備極強的全球競爭力，且中長期受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高增長預(yù)期，成長屬性突出，我們繼續(xù)看好公司，維持“買入”評級。
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