>> 中銀國際-海能達(dá)（002583）專網(wǎng)龍頭海納百川，規(guī)模效益漸行漸近-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 1463KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳友文，吳彤 |
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我們認(rèn)為，隨著公司營收規(guī)模的持續(xù)增長，將有望復(fù)制華為發(fā)展戰(zhàn)略緊抓全球?qū)＞W(wǎng)建設(shè)、升級機遇，規(guī)模效應(yīng)將加速釋放。因此，我們首次覆蓋給予買入評級，12 個月目標(biāo)價23.31 元。
支撐評級的要點
內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動深耕專網(wǎng)，技術(shù)全面領(lǐng)先釋放發(fā)展動能。公司深耕專網(wǎng)通信20 余年，從終端起步并通過內(nèi)生和外延的方式逐漸實現(xiàn)從系統(tǒng)到多種標(biāo)準(zhǔn)的突破。目前，公司在中國市占率第一，全球出貨量第二，為全球600 萬行業(yè)客戶提供可靠專網(wǎng)通信解決方案。同時，公司是全球少有同時掌握PDT、TETRA、DMR 全系列產(chǎn)品及解決方案的企業(yè)，并領(lǐng)先布局寬帶專網(wǎng)及寬窄帶融合等未來專網(wǎng)發(fā)展方向，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。
全球營銷網(wǎng)絡(luò)日漸完善，技術(shù)+營銷+服務(wù)復(fù)制華為巨頭之路。公司在專網(wǎng)領(lǐng)域的拓展戰(zhàn)略與華為發(fā)展戰(zhàn)略高度一致，在面對歐美巨頭把控公網(wǎng)和專網(wǎng)市場，研發(fā)和服務(wù)并重并緊跟客戶需求，通過服務(wù)頻次以及快速響應(yīng)獲得優(yōu)勢。公司作為專網(wǎng)中國龍頭，踐行與華為類似的發(fā)展路徑，2016 年研發(fā)投入占營收比重達(dá)16.85%，技術(shù)方面持續(xù)精進(jìn)有望復(fù)制華為發(fā)展路徑從跟隨到領(lǐng)先。
員工激勵充分，“天時地利人和”迎專網(wǎng)歷史發(fā)展機遇。面對專網(wǎng)建設(shè)設(shè)計高峰“天時”，以及中國PDT 標(biāo)準(zhǔn)落地后，政府、軍隊專網(wǎng)建設(shè)以及“模轉(zhuǎn)數(shù)”疊加“一帶一路”信息化建設(shè)機遇的“地利”，公司多次加強員工激勵措施鞏固“人和”優(yōu)勢，在根本上鞏固自身核心競爭力，釋放創(chuàng)新能力和員工積極性，從而緊抓專網(wǎng)領(lǐng)域多重發(fā)展機遇，推動公司規(guī)模效應(yīng)的加速釋放。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)影響、“模轉(zhuǎn)數(shù)”推進(jìn)、寬帶技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用不及預(yù)期等。
估值
預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為：7.20 億元、11.32 億元和15.35 億元，每股收益0.41 元、0.65 元、0.88 元。參考可比公司2018 年平均市盈率估值水平32 倍，考慮公司專網(wǎng)龍頭地位并在全球范圍內(nèi)形成較好布局給予公司15%估值溢價，對應(yīng)12 個月目標(biāo)價23.31 元，首次覆蓋買入評級。
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