>> 中信建投-海能達(dá)（002583）新興市場(chǎng)成為未來(lái)增長(zhǎng)最大驅(qū)動(dòng)力，訂單充足業(yè)績(jī)確定性高-170906
| 上傳日期： |
2017/9/6 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
武超則，石澤蕤 |
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下一個(gè)7 年專網(wǎng)市場(chǎng)增長(zhǎng)將依靠?jī)纱髣?dòng)力：專網(wǎng)寬窄融合和新興市場(chǎng)專網(wǎng)加快部署，帶來(lái)的專網(wǎng)市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。IHS 預(yù)測(cè)到2020 年寬帶專網(wǎng)規(guī)模將達(dá)到26 億美金，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)23%。美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)率先啟動(dòng)公共安全寬帶專網(wǎng)建設(shè)，未來(lái)寬帶專網(wǎng)將共享一部分公網(wǎng)基站、頻段資源，2017 年中國(guó)寬帶專網(wǎng)招標(biāo)明顯增加，寬窄融合專網(wǎng)建設(shè)加速。而一帶一路、拉美、非洲等新興市場(chǎng)成為專網(wǎng)市場(chǎng)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿?，潛在專網(wǎng)市場(chǎng)將達(dá)到1500億人民幣。
2.公司是全球極少數(shù)能同時(shí)提供最領(lǐng)先的 PDT、 DMR、 TETRA全系列產(chǎn)品及解決方案的企業(yè)，目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)三大產(chǎn)品線訂單充足，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)確定性高，預(yù)計(jì)2017 年~2018 年公司收入達(dá)到54 億元、77 億元，同比增長(zhǎng)58%、41%。（1）公司PDT 專網(wǎng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)公安市場(chǎng)處于壟斷地位，占據(jù)80%市場(chǎng)份額，2016~2017年P(guān)DT 招標(biāo)翻倍增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017~2018 年P(guān)DT 增長(zhǎng)將保持70%、60%的增長(zhǎng)，明年公安市場(chǎng)正式進(jìn)入寬窄融合時(shí)代，現(xiàn)在PDT 網(wǎng)絡(luò)疊加LTE 系統(tǒng)項(xiàng)目增加，寬窄融合終端（價(jià)格是PDT 終端2~3倍）銷售也將快速增加，推動(dòng)國(guó)內(nèi)公安市場(chǎng)增長(zhǎng)；（2）主要通過(guò)海外渠道銷售DMR 產(chǎn)品，占總收入比例達(dá)到40%，2016~2018 年持續(xù)保持30%以上的增速，成為公司收入高增長(zhǎng)穩(wěn)定保證。過(guò)去十年公司不斷通過(guò)策反摩托羅拉、Air Bus 和建伍等廠商代理商積累渠道資源，和代理商共同成長(zhǎng)，公司代理商數(shù)量增加同時(shí)，在代理商銷售份額穩(wěn)步提升。近年來(lái)公司在非洲、拉美、一帶一路等專網(wǎng)尚處于起步階段的新興地區(qū)進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年新興市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大，成為公司DMR 和PDT 未來(lái)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。2017 年上半年公司連續(xù)和烏茲別克斯坦某特定政府部門(mén)、菲律賓國(guó)家警察簽署合作協(xié)議和采購(gòu)訂單，合同金額接近3 億元人民幣。今年上半年公司DMR 產(chǎn)品銷售額達(dá)到7.7 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，印證了公司前期在新興市場(chǎng)耕耘將逐步獲得回報(bào)。（３）公司逐步通過(guò)外延并購(gòu)獲得Tetra 系統(tǒng)、終端領(lǐng)先技術(shù)和品牌，預(yù)計(jì)2017~2018 年公司Tetra 產(chǎn)品收入將超過(guò)9 億、15 億元，市場(chǎng)份額逐步提升。由于定量總額1.3 億歐元荷蘭國(guó)家公共安全項(xiàng)目將在2018 年1 月確定，Tetra 2018 年高增長(zhǎng)比較確定。
3.專網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)整合加速，行業(yè)集中度提升，海能達(dá)不斷通過(guò)外延整合提升技術(shù)實(shí)力、完善全球區(qū)域覆蓋版圖，在寬窄融合時(shí)代進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。摩托羅拉作為全球?qū)＞W(wǎng)龍頭，近年仍然不斷通過(guò)并購(gòu)?fù)庋訌浹a(bǔ)技術(shù)短板尤其是軟件平臺(tái)技術(shù)、搶占新市場(chǎng)、重點(diǎn)發(fā)力寬帶專網(wǎng)技術(shù)，同時(shí)2015 年至今專網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)集中度也通過(guò)并購(gòu)整合不斷提升。公司2017 年完成對(duì)歐洲市場(chǎng)份額第二Tetra 解決方案提供商賽普樂(lè)、加拿大基站/衛(wèi)星天線供應(yīng)商諾賽特并購(gòu)，完善技術(shù)版圖同時(shí)提升Tetra 競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)在歐美市場(chǎng)銷售能力，希望在專網(wǎng)寬窄融合時(shí)代進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，后面公司會(huì)將賽普樂(lè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)降低成本使得賽普樂(lè)利潤(rùn)恢復(fù)到以前的水平，2018 年賽普樂(lè)將有望為公司貢獻(xiàn)超過(guò)1000 萬(wàn)歐元凈利潤(rùn)。
投資建議：海能達(dá)借助公安行業(yè)市占率高、存量客戶系統(tǒng)多、軌道交通/工商業(yè)市場(chǎng)份額提升、經(jīng)歷十年培育的海外廣大專網(wǎng)渠道等優(yōu)勢(shì)，有望在專網(wǎng)寬窄融合時(shí)代繼續(xù)保持市場(chǎng)份額，同時(shí)公司不斷投入的研發(fā)和創(chuàng)新能力將幫助公司縮小和TD-LTE 寬帶系統(tǒng)廠商的差距。2017 年5~7 月公司完成對(duì)賽普樂(lè)、諾賽特并購(gòu)，產(chǎn)品線和海外區(qū)域覆蓋更加完善，未來(lái)借助賽普樂(lè)和諾賽特在歐洲、北美、拉美的品牌知名度和渠道資源，公司有望進(jìn)一步打開(kāi)歐洲、北美兩大最大專網(wǎng)市場(chǎng)。公司在亞非拉、一帶一路區(qū)域拓展進(jìn)入收獲期，DMR/Tetra 份額持續(xù)提升，公司海外收入加速增長(zhǎng)。毛利率最高的國(guó)內(nèi)PDT 項(xiàng)目今年收入預(yù)計(jì)翻番，雖然前三季度賽普樂(lè)并購(gòu)費(fèi)用影響了業(yè)績(jī)，不改未來(lái)兩年高增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年~2018 年凈利潤(rùn)分別為6.8、10.34，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，請(qǐng)投資者重點(diǎn)關(guān)注
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.LTE 專網(wǎng)發(fā)展快速，由于華為、鼎橋等公司進(jìn)入導(dǎo)致公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額下降風(fēng)險(xiǎn)
2.競(jìng)爭(zhēng)加劇，歐洲專網(wǎng)市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期
3.賽普樂(lè)整合調(diào)整進(jìn)度不達(dá)預(yù)期持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)
4.摩托羅拉在美國(guó)、德國(guó)、澳洲對(duì)海能達(dá)發(fā)起專利訴訟引發(fā)的潛在賠償風(fēng)險(xiǎn)
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