>> 招商證券-長青股份（002391）2017前三季凈利略低預(yù)期，吡蟲啉漲價、新產(chǎn)能投放提供長期成長空間-171020
| 上傳日期： |
2017/10/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
周錚，孫維容，姚鑫 |
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綜合毛利率環(huán)比下滑主要因為上游原材料價格上升，同時，公司主要產(chǎn)品吡蟲啉海外長期訂單占比大，吡蟲啉價格上漲帶來的利潤提升具有滯后性。2）三項費用率同比升23個百分點，環(huán)比小幅上升1.1個百分點，銷售、管理、財務(wù)費用率環(huán)比升-1.1、0.6、9.3個百分點至4%、10%、2%，財務(wù)費用率上升主要源于匯兌損失增加，公司產(chǎn)品主要出口外銷，受人民幣升值影響較大。3）根據(jù)公司披露的全年盈利區(qū)間，可推測四季度單季度凈利0.4~0.8億元，同比增43%~186%，環(huán)比增1%-86%，我們預(yù)計四季度盈利大概率取上限，主要源于吡蟲啉產(chǎn)品價格上漲帶來的利潤增厚。
2、吡蟲啉景氣度開啟新一輪上升周期，公司上游原材料自給度高、充分享受漲價帶來的利潤釋放。
1）新煙堿類殺蟲劑在殺蟲劑市場表現(xiàn)突出，吡蟲啉作為其代表產(chǎn)品，性能優(yōu)良，全球銷售額第三，同時我國2016年底以來的幾批登記均擴大了吡蟲啉的使用范圍，需求增量明顯。2）環(huán)保督察導致吡蟲啉價格大漲，報價已超25萬元/噸，預(yù)計隨四季度環(huán)保壓力加大價格將持續(xù)走高。環(huán)保督察壓力趨嚴疊加日常維護檢修導致市場供應(yīng)緊張，假如濰坊冬季錯峰生產(chǎn)方案實施，預(yù)計吡蟲啉30%的產(chǎn)能會受到影響，供給或?qū)⒋蠓s減，價格有望繼續(xù)攀升。3）上游原材料漲價幅度大，公司上游原料大部分自給可享受產(chǎn)品提價帶來的利潤釋放。關(guān)鍵原材料CCMP生產(chǎn)過程環(huán)保投入大，環(huán)保督察導致CCMP供應(yīng)受限漲價幅度高達87%，而公司自有CCMP產(chǎn)能充足，實現(xiàn)大部分自給。
3、抗麥草畏轉(zhuǎn)基因作物加速推廣，麥草畏需求有望加速釋放。
1）孟山都近期上調(diào)18-19年抗麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆種植面積預(yù)期，預(yù)期推廣面積分別達4000/5000萬英畝，麥草畏需求加速釋放。該計劃2017年帶動麥草畏原藥新增需求0.7~1.5萬噸，2019年前新增需求4萬噸，2020年前麥草畏新增需求6.5萬噸，總需求有望達8萬噸，屆時供需缺口近2萬噸。2）公司擁有5000噸麥草畏產(chǎn)能，其中2000噸于2016年底投產(chǎn)，遠期有6000噸產(chǎn)能，將視市場需求擇機投放。
4、發(fā)行可轉(zhuǎn)債建新項目，保障公司長期成長空間。
公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金不超過9.1 億元，將用于建設(shè)年產(chǎn)6000 噸麥草畏原藥項目、年產(chǎn)1600 噸丁醚脲原藥項目、年產(chǎn)5000 噸鹽酸羥胺項目、年產(chǎn)3500 噸草銨膦原藥項目、年產(chǎn)500 噸異噁草松原藥項目、年產(chǎn)2000 噸氟磺胺草醚原藥和500 噸三氟羧草醚原藥項目。本次募集資金擬投資項目投產(chǎn)后，公司將在鞏固并擴大現(xiàn)有產(chǎn)品市場占有率、獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，有助于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將這些項目培育成新的利潤增長點，使企業(yè)獲得持續(xù)快速發(fā)展的動力，有利于公司整體上提質(zhì)增效，為公司進一步做大做強提供了強有力的保障。
5、投資建議
給予 “審慎推薦-A”投資評級。預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.64/0.83/0.93元，目前股價對應(yīng)2018年P(guān)E為20倍。
風險提示：原材料價格大幅上漲、產(chǎn)品漲價不達預(yù)期、在建項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期、環(huán)保趨嚴導致開工率下滑。
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