>> 中信證券-長青股份(002391)2017年三季報及年度業(yè)績預報點評：需求回暖環(huán)保加嚴,行業(yè)龍頭增長穩(wěn)健-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉，袁健聰 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
Q3呈現(xiàn)增速上升趨勢，Q4預期保持增長態(tài)勢。公司Q3單季實現(xiàn)營收47,956.27萬元，同增23.27%；歸母利潤4,292.04萬元，同增55.47%，相比于半年報12.47%的利潤增幅，Q3對全年業(yè)績增速有較大的貢獻，主要系農(nóng)藥行業(yè)市場需求整體回暖和環(huán)保政策趨嚴造成行業(yè)供給緊縮所致。預計該市場行情將在短期內(nèi)維持，繼續(xù)提升公司四季度盈利水平。
需求回暖供給緊縮，公司毛利率上升，是增長主因。需求方面，國際主要的農(nóng)化巨頭在經(jīng)歷前幾年的去庫存后，進入補庫存階段，全球農(nóng)藥市場也逐漸回暖，農(nóng)藥出口銷售規(guī)模逐步恢復，總體市場需求上升。供給方面，由于國內(nèi)環(huán)保力度加大，受環(huán)保督察和農(nóng)藥行業(yè)相關政策影響，部分企業(yè)停、限產(chǎn)，導致市場供給下降。因此，農(nóng)藥產(chǎn)品的價格上升，公司的毛利率上升，使得盈利水平相比去年有了較大幅度提升。
重視技術與環(huán)保投入，龍頭優(yōu)勢逐步釋放。公司每年投入的研發(fā)經(jīng)費均占當年銷售收入的4%以上，并利用其多年生產(chǎn)經(jīng)驗在農(nóng)藥行業(yè)內(nèi)樹立了技術方面的主導優(yōu)勢。公司于2010、2012年分別投入5000萬元和3500萬元用于固體廢料和廢水工藝的改造，2015年又建立了流化床焚燒爐，具備極強污染防治能力。在政策趨嚴的背景下，作為國內(nèi)最大的二苯醚類除草劑生產(chǎn)商和出口基地、國內(nèi)最大除草劑氟磺胺草醚生產(chǎn)商和穩(wěn)居前三的吡蟲啉和三環(huán)唑生產(chǎn)廠家，公司在避免自身受到環(huán)保督查影響的同時，很大程度上獲得價格回升的利好。在環(huán)保政策維持高壓的預期下，我們認為公司現(xiàn)有農(nóng)藥產(chǎn)品利潤水平將繼續(xù)穩(wěn)步上升。
對接國際客戶，布局專利過保。公司2016年和2015年時海外市場利潤占公司總利潤的比例分別為69.52%和68.42%，公司擁有自營進出口經(jīng)營權，產(chǎn)品出口遠銷美國、巴西等二十余個國家和地區(qū)，且世界農(nóng)藥巨頭先正達、陶氏和拜耳均系公司農(nóng)藥板塊核心客戶，這使得公司可以更快速地獲得過保專利進而提高技術水平和市場影響力。
布局項目年底投產(chǎn)，公司產(chǎn)能持續(xù)擴大。公司布局的年產(chǎn)300噸環(huán)氧菌唑原藥項目和年產(chǎn)200 噸茚蟲威原藥項目預計2017年年底投入生產(chǎn)。屆時，公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將進一步擴大，行業(yè)龍頭優(yōu)勢將得到進一步鞏固加強。
風險因素：1）環(huán)保政策持續(xù)性不及預期；2）募投項目產(chǎn)能難以消化。
維持"買入"評級?？紤]到公司所在CCMP等產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭地位和行業(yè)景氣度持續(xù)提升的預期，我們繼續(xù)長期看好長青股份在農(nóng)藥行業(yè)回暖的大環(huán)境下獲得較大上升空間。維持公司2017/18/19的EPS預測分別為0.70/0.86/1.03元，維持目標價22元，維持"買入"評級。
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