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    簡(jiǎn)評(píng)
    殺蟲(chóng)劑量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)
    公司已成為國(guó)內(nèi)最大的二苯醚類除草劑生產(chǎn)商和出口基地，除草劑品種中，氟磺胺草醚獲、產(chǎn)銷量位居全國(guó)第一位，麥草畏原藥年產(chǎn)能達(dá)居國(guó)內(nèi)行業(yè)前三；殺蟲(chóng)劑品種中吡蟲(chóng)啉市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前三位，異丙甲草胺原藥項(xiàng)目填補(bǔ)了我國(guó)連續(xù)手性催化氫化產(chǎn)業(yè)化的空白；殺菌劑品種中，三環(huán)唑市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前三位。2017 年上半年吡蟲(chóng)啉均價(jià)達(dá)到15 萬(wàn)/噸，同比大漲58%，帶動(dòng)公司殺蟲(chóng)劑營(yíng)收增長(zhǎng)18.15%，毛利率大幅提高9.36 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到31.89%。除草劑方面麥草畏價(jià)格呈現(xiàn)下跌從去年同期的13.2萬(wàn)/噸下跌到上半年的11 萬(wàn)/噸，導(dǎo)致除草劑方面毛利率下降1.11個(gè)百分點(diǎn)到28.45%。但是整體來(lái)說(shuō)殺蟲(chóng)劑帶來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增量更大，帶動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3812 萬(wàn)、9416萬(wàn)、1676 萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)19.91%、16.83%、127.83%，銷售費(fèi)用增加主要系投資實(shí)業(yè)子公司銷售費(fèi)用增加所致，管理費(fèi)用增加主要系折舊費(fèi)增加所致，而財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅度增加主要系本期較上年同期銀行貸款增加所致，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.89 億，同比增長(zhǎng)39.96%。
    低價(jià)長(zhǎng)單消失，吡蟲(chóng)啉高景氣繼續(xù)上揚(yáng)
    公司吡蟲(chóng)啉訂單一般是季度訂單，在每年的季度初簽訂整個(gè)季度的長(zhǎng)單，因此2017 年1 季度由于訂單簽訂價(jià)格較低，一季度業(yè)績(jī)僅有4466 萬(wàn)，但是二季度開(kāi)始公司的訂單價(jià)格已經(jīng)與市場(chǎng)價(jià)一致，高達(dá)16.5 萬(wàn)/噸。而且后續(xù)隨著中央第四批環(huán)保督察組已經(jīng)進(jìn)駐山東、四川、浙江等省份，同時(shí)為期一年的京津冀及周邊地區(qū)（2+26 城市）2017 年大氣污染防治工作已經(jīng)展開(kāi)，吡蟲(chóng)啉及其上游中間體CCMP 開(kāi)工負(fù)荷受到極大的限制，其中CCMP價(jià)格近期繼續(xù)上漲；吡蟲(chóng)啉行業(yè)，江蘇克勝已經(jīng)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月份才能開(kāi)工，而山東作為吡蟲(chóng)啉大省，是本輪環(huán)保最嚴(yán)厲的省份，后續(xù)山東吡蟲(chóng)啉企業(yè)將繼續(xù)降負(fù)荷，吡蟲(chóng)啉后續(xù)高景氣有望繼續(xù)上揚(yáng)，繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。
    麥草畏需求已迎來(lái)爆發(fā)，景氣正蓄勢(shì)待發(fā)
    目前全球麥草畏需求量為2萬(wàn)噸，未來(lái)增量空間廣闊：1）北美、南美2013年開(kāi)始已經(jīng)批準(zhǔn)并商業(yè)化種植耐麥草畏作物，目前滲透率20%左右，未來(lái)滲透率將進(jìn)一步提高；2）草甘膦的長(zhǎng)期使用，雜草抗性問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，草甘膦與麥草畏復(fù)配是解決問(wèn)題的最佳方案；3）近兩年同時(shí)耐草甘膦和麥草畏的轉(zhuǎn)基因作物成為種子公司研發(fā)重點(diǎn)，其中孟山都近幾年大力推廣的Roundup Ready 2 Xtend（耐麥草畏和草甘膦雙抗種子）產(chǎn)品種植面積今年預(yù)計(jì)可以達(dá)到800萬(wàn)公頃，較2016年大幅增長(zhǎng)近15倍，據(jù)此帶來(lái)麥草畏市場(chǎng)需求1.0-1.6萬(wàn)噸左右，供不應(yīng)求現(xiàn)象將逐漸顯現(xiàn)，麥草畏價(jià)格有望開(kāi)啟上漲通道。
    原藥和制劑雙引擎，除草、殺蟲(chóng)、殺菌三動(dòng)力
    公司主營(yíng)農(nóng)藥中間體生產(chǎn)、原藥合成、制劑加工和服務(wù)貿(mào)易等農(nóng)化業(yè)務(wù)，建有兩個(gè)原藥、兩個(gè)制劑生產(chǎn)基地，產(chǎn)品涵蓋除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑三大系列共30 余種原藥、100 余種制劑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，具有從原藥合成到制劑加工的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，公司原藥業(yè)務(wù)和制劑業(yè)務(wù)相輔相成，相互協(xié)同，是公司得以快速發(fā)展的雙引擎。綜合毛利率高于全行業(yè)平均水平，2017H1 毛利率29.70%，同比繼續(xù)上升2.92個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)2017-2018年EPS分別為0.79、1.06元，對(duì)應(yīng)PE為20X、14X，維持增持評(píng)級(jí)。