>> 中信證券-海瀾之家(600398)2017年三季報點評：Q3受天氣及季節(jié)影響收入小幅下滑，Q4主品牌望實現(xiàn)改善-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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其中公司2017Q3 實現(xiàn)收入/凈利潤32.26 億/6.37 億元，同降2.4%/0.64%。公司Q1-Q3 毛利率提升0.55PCTs 至40.46%，提升主要系公司買斷貨品占比上升所致；銷售費用率降低0.95CPTs 至6.91%，管理費用率同降0.47PCTs 致5.51%，Q1-Q3 凈利率提升0.13PCT 至20.14%。
主品牌Q3 增速微降，愛居兔保持高增。17Q1-Q3 主品牌收入+1.24%、Q3同比下滑2.11%，前三季度凈增門店191 家；愛居兔收入+77%、Q3 +91%，前三季度凈增門店291 家；圣凱諾收入+12.05%、Q3 -17.63%；其他品牌收入Q1-Q3 -1.31%、 Q3 -34.62%。同店：公司Q3 同店受季節(jié)性（去年中秋在9 月，今年在10 月）以及天氣影響表現(xiàn)一般，判斷下滑5%-10%左右，拖累整體前三季度收入增長。
4 季度天氣轉(zhuǎn)好疊加雙十一等利好因素，收入增速有望實現(xiàn)改善。2017 年10 月主品牌收入15%左右增長，預(yù)計10%左右增長；愛居兔前三季度同店增長約15%，4 季度有望接近20%。與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作后，公司憑借在終端運營、供應(yīng)鏈管理方面深厚的積累發(fā)力線上渠道。今年雙十一是公司與阿里合作之后的第一個大型“閱兵日”，公司采取了定金預(yù)存翻倍等優(yōu)惠措施以及形式各異的引流舉措提升品牌影響力和銷量，期待公司雙十一的出色表現(xiàn)，預(yù)計男裝品牌有望沖擊前三名（2016 年整體線上零售額9000 萬，男裝排行6-8 名）。全年來看，公司毛利率有望小幅提升，費用率延續(xù)下降趨勢，收入和凈利潤增速預(yù)計5%左右。
收購優(yōu)質(zhì)嬰童標(biāo)的英氏，多品牌戰(zhàn)略加速推進(jìn)。一方面，公司擬支付6.6 億元，收購知名嬰童用品公司英氏44%股權(quán)，此次收購也可以看作公司繼收購UR 后的外延并購的又一積極進(jìn)展。公司借力資本市場深化多品牌戰(zhàn)略。另一方面，通過內(nèi)部孵化的方式培育新品牌，已推出HLA Jeans 系列，定位休閑，卡位年輕消費群體需求，目前新開店6 家，全年預(yù)計新開30-50家。同時輕奢/女裝/童裝/家居等新品牌已在下半年逐步推出，HLA Home 總部店9.16 日開業(yè)，HLA Home 張家港店9.23 日開業(yè)，今年計劃新開10 家店左右；童裝品牌預(yù)計12 月開30-50 家；輕奢品牌10 月份前后進(jìn)行少量門店嘗試。公司一直以來積累豐富資源，期待多品牌戰(zhàn)略未來表現(xiàn)，同時期待公司繼續(xù)布局國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌。
風(fēng)險因素。1. 經(jīng)濟(jì)疲軟致終端銷售低迷。2. 新品牌進(jìn)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司主品牌穩(wěn)健發(fā)展，同時加速推進(jìn)內(nèi)部多品牌培育和外部收購整合。結(jié)合Q4 線下及線上收入預(yù)期，綜合考慮三季度經(jīng)營情況，略微下調(diào)2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測至0.73/0.78/0.86 元（原EPS 預(yù)測為0.75/0.82/0.92 元），現(xiàn)價對應(yīng)2017/2018 PE 14/13 倍，維持“買入”評級。
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