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Q3收入及利潤增速放緩：其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.25億，同比下降2.4%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤8.32億元，同比增長7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.37億元，同比下降0.64%，基本每股收益0.14元。
  收入端前三季度穩(wěn)定增長，海瀾主品牌收入增幅個(gè)位數(shù)，愛居兔保持高增長。
    1、海瀾主品牌：受9月中秋節(jié)錯(cuò)后同店下滑略有加大影響，Q3收入下滑，但隨著產(chǎn)品力及買斷式貨品提升售罄率好轉(zhuǎn)。海瀾之家主品牌17Q1-Q3營收102.13億元，同比增長1.24%，其中Q1/Q2/Q3增幅分別為-0.6%/6.8%/-2.1%，Q3收入增速放緩與今年9月中秋節(jié)錯(cuò)后有關(guān)。但隨著產(chǎn)品力及買斷式貨品占比提升，前三季度售罄率同比提升10PCT至70%，十一假期銷售也略有恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q4同店收入降幅有望逐步收窄。
    愛居兔品牌：目前該品牌處于快速發(fā)展初期，17Q1-Q3營收5.03億元，同比大幅上升76.96%，其中Q1/Q2/Q3增幅分別為55%/103%/90%。前三季度同店收入增長15%左右。
    海一家及其他品牌：前三季度收入2.22億，同比下降1.31%。
    圣凱諾業(yè)務(wù)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.96億元，同比增長12.05%。
    2、渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，海瀾主品牌購物中心店增加，電商收入增速略快于線下。分業(yè)態(tài)看，線下渠道保持較快開店速度，主品牌海瀾之家截止Q3末門店總數(shù)4428家，較年初凈增191家門店，其中2/3為購物中心店，結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化；愛居兔截止Q3末門店921家，較年初凈增291家；海一家及其他品牌H1凈減少117家門店至259家。前三季度線下渠道收入同比增長3.95%至116.33億元，毛利率提升0.21pct至40.08%。電商前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.99億元，同比增長6.77%，占比達(dá)到4.9%；毛利率提升0.82PCT至61%?？紤]到電商銷售旺季即將到來，與阿里的戰(zhàn)略合作有望加強(qiáng)公司后期電商銷售能力。
    買斷式貨品占比提升拉動毛利率略有增加，費(fèi)用控制良好，資產(chǎn)減值損失增加，投資收益減少，凈利潤率達(dá)20.14%與去年同期持平。因高毛利率的買斷產(chǎn)品占比提升，17年Q1-Q3綜合毛利率同比上升0.55pct至40.46%，其中，海瀾之家毛利率同比上升0.21pct至40.26%，愛居兔同比上升6.38pct至36.30%，圣凱諾同比上升0.14PCT至51.63%。期間費(fèi)用率下降1.63PCT至11.56%，其中，銷售費(fèi)率同比下降0.95PCT至6.91%，管理費(fèi)率下降0.46PCT至5.51%，財(cái)務(wù)費(fèi)率降低0.20PCT至-0.85%。資產(chǎn)減值損失較去年同期增加1.76億元至2.36億元，增幅達(dá)293%，主要為存貨跌價(jià)損失的增加。本期投資收益較去年同期減少3309萬元至689萬元，主要系去年同期公司轉(zhuǎn)讓華泰瑞麟的認(rèn)繳出資份額取得4000萬投資收益，而今年無此項(xiàng)收益。
    存貨規(guī)?？刂频卯?dāng)，庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下降。17Q3末存貨規(guī)模89.96億元，較去年同期下降4.68%；一年以內(nèi)的存貨占7成，較Q2末提升10pct,庫齡結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。17Q3末應(yīng)收賬款7.16億元，較去年同期增加6.87%。17前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.73億元，較去年同期減少7.26億元，主要為Q3繳納企業(yè)所得稅因素影響。
    參股UR10%股權(quán)，推進(jìn)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)。公司以自有資金預(yù)付1億元認(rèn)購快尚時(shí)裝品牌UR不超過10%的股權(quán)，符合海瀾打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈及品牌運(yùn)營平臺的發(fā)展戰(zhàn)略，雙方通過共享設(shè)計(jì)、渠道、供應(yīng)鏈方面的資源，有望形成一定的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，培育新的利潤增長點(diǎn)。
    收購英氏嬰童44%股權(quán)，正式涉足嬰童市場。17年10月7日，全資子公司海瀾投資以自有資金6.6億元受讓"新余云開"、"新余行云"持有的英氏嬰童44%股權(quán)，正式涉足嬰童消費(fèi)市場，同時(shí)在6個(gè)月內(nèi)海瀾有權(quán)以18.5億元的估值，追加5000萬投資收購英氏2.7%的股權(quán)。
    與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擁抱新零售。公司14年-17前三季度線上銷售收入分別為2.72億元/5.85億元/8.54億元/5.99億元，收入占比分別為2.24%/3.8%/5.17%/4.90%，15年-17前三季度線上收入同比增速分別為115.23%/45.92%/6.77%。17年9月1日公司與阿里巴巴簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬在品牌建設(shè)、渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等新領(lǐng)域開展深入的合作，預(yù)計(jì)電商收入增速將重回高增長軌道。
    盈利預(yù)測和投資評級：通過不斷強(qiáng)化產(chǎn)品力及增加買斷式占比，公司售罄率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，十一假期銷售略有恢復(fù)?？紤]到主品牌基本見底，產(chǎn)品力、渠道、庫存管理等方面正在持續(xù)優(yōu)化，售罄率和庫齡結(jié)構(gòu)也均有所改善，預(yù)計(jì)Q4同店收入降幅有望逐步收窄。后期隨著大量去年新店逐步進(jìn)入成熟期，分成比例的降低將有助于公司盈利的提升。同時(shí)，積極開拓電商業(yè)務(wù)及增加新領(lǐng)域外延布局也將為貢獻(xiàn)新的業(yè)務(wù)增量。
    結(jié)合三季報(bào)，微調(diào)17年-19年EPS分別為0.74元、0.83元、0.94元，目前公司總市值467億，暫不考慮外延收購影響，對應(yīng)17PE14X/18PE13X，若含英氏并表，則18-19年EPS分別為0.84元、0.95元，對應(yīng)18P