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    通化東寶前3 季度收入和扣非凈利潤分別同比增長25.3%和29.5%，EPS0.38 元，完全符合我們中報(bào)前瞻預(yù)期的凈利潤增速30%；僅看第3 季度，收入同比增長14.1%，扣非凈利潤同比增長28.7%，第3 季度收入端增速遠(yuǎn)低于上半年，我們判斷主要原因之一是房地產(chǎn)收入貢獻(xiàn)從去年3 季度開始，因此，母公司業(yè)績(jī)更能反映胰島素增長情況。我們估計(jì)前3 季度房地產(chǎn)收入1.4億元左右，凈利潤貢獻(xiàn)2000 多萬元，第3 季度房地產(chǎn)收入大概5500 萬左右。
    母公司第3 季度收入和凈利潤分別同比增長15.9%和17.3%，第3 季度收入增速低于第1、2 季度，我們判斷原因是：1、去年Q3 有2000 萬左右的收入是轉(zhuǎn)讓大輸液文號(hào)收入，剔除這部分影響后，17Q3 母公司收入增速20.7%左右，2、我們估計(jì)試紙器械增速低于20%，胰島素原料藥出口下降；3、因此，胰島素國內(nèi)制劑收入增速估計(jì)在22%左右，仍然是保持了較快的增速，得益于公司加大了基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的銷售力度。
    明年新產(chǎn)品方面的亮點(diǎn)：1、甘精胰島素已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2019 年上半年獲批；2、門冬胰島素已經(jīng)結(jié)束臨床，馬上將開啟醫(yī)院簽字，明年有望申報(bào)生產(chǎn)；3、DPP-4 仿制藥西格列汀和西格列汀二甲雙胍明年有望申報(bào)生產(chǎn)；曲格列汀也在臨床階段；4、與Dance 合作的創(chuàng)新藥吸入式胰島素明年有望申報(bào)臨床；5、與蘇州眾合合作的德拉魯肽仿制藥明年有望申報(bào)臨床。
    市場(chǎng)可能擔(dān)心胰島素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變差，但我們認(rèn)為通化東寶已經(jīng)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的銷售壁壘。由于聯(lián)邦制藥的甘精胰島素已經(jīng)獲批，市場(chǎng)擔(dān)心通化東寶落后較多。我們認(rèn)為，胰島素作為專科性非常強(qiáng)的糖尿病藥物，并非簡(jiǎn)單就能被醫(yī)生接受，需要強(qiáng)大的學(xué)術(shù)營銷隊(duì)伍。通化東寶借助過去10 多年的專家資源和營銷優(yōu)勢(shì)，有望后來居上。
    醫(yī)?；鸾Y(jié)余率持續(xù)下降，使政策越來越偏向國產(chǎn)二代胰島素。一方面，今年2 月份的新版醫(yī)保目錄，給三代胰島素加上了適應(yīng)癥限制，如果嚴(yán)格執(zhí)行，相當(dāng)于三代胰島素僅能作為二代胰島素?zé)o效情況下使用，極大利好二代胰島素；另一方面，福建3 月陽光采購，醫(yī)保支付價(jià)的設(shè)置明顯利好于國產(chǎn)二代胰島素，進(jìn)口二代胰島素的醫(yī)保支付價(jià)甚至低于國產(chǎn)，這就表明，醫(yī)保機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的招標(biāo)，將更偏向于使用國產(chǎn)藥物。我們認(rèn)為，在醫(yī)?；鸾Y(jié)余率越來越低的狀況下，未來可以預(yù)見更多政策偏向國產(chǎn)二代胰島素，利好通化東寶。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)測(cè)2017~2019 年凈利潤分別同比增長30%/25%/25%，EPS 0.49/0.61/0.76 元。當(dāng)前18 年P(guān)E 37 倍，我們看好明年基層放量+新藥預(yù)期帶來的估值提升，這一估值仍有較大提升空間。公司是糖尿病領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，二代胰島素穩(wěn)健增長提供業(yè)績(jī)支撐，三代胰島素、胰島素制劑出口提供未來業(yè)績(jī)的成長空間，而糖尿病慢病管理的進(jìn)展則是提升公司估值的主要因素，長線來看，公司仍然是最值得投資的成長股，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：胰島素銷售不達(dá)預(yù)期，新藥獲批低于預(yù)期。