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公司單三季度實(shí)現(xiàn)收入81.8 億，同比增長37.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.7 億元，同比增長57.1%。價(jià)格上，公司主要產(chǎn)品雙膠紙、銅版紙、白卡紙等紙種三季度價(jià)格維持高位，三季度末價(jià)格較于去年同期漲幅在25%-40%區(qū)間；銷量上，湛江晨鳴60 萬噸液體包裝紙項(xiàng)目投產(chǎn)、120 萬噸白卡產(chǎn)能釋放，以及旺季提前備貨致使銷量同比增加。
    毛利率同比提升，期間費(fèi)用率有所改善。毛利率公司前三季度毛利率33.26%，較去年同期上漲2.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要受紙價(jià)大幅漲幅所致。前三季度期間費(fèi)用率較于去年同比改善，其中銷售費(fèi)用率較去年相比由5.21%下降到4.49%，管理費(fèi)用率由6.55%上升到6.20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由8.41%下降到7.86%。
    行業(yè)供需關(guān)系平衡，高景氣度仍將持續(xù)。公司主要產(chǎn)品涉及雙膠紙、銅版紙、白卡紙三大紙種，三類紙種受原材料漲價(jià)、需求旺季影響，均在9 月下旬重啟上漲趨勢，各大紙廠頻發(fā)10 月提價(jià)函，9 月份以來漲價(jià)函提價(jià)幅度整體在600-800 元/噸。良好的供需格局是紙品能夠提價(jià)的基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)雙膠紙、銅版紙、白卡紙四季度仍將維持高景氣度。
    木漿漲價(jià)疊加旺季來臨，紙價(jià)有望持續(xù)上行。下半年至今木漿漲幅已達(dá)30%以上，我們認(rèn)為上游原材料上漲將帶動紙價(jià)在四季度的上漲，考慮到需求旺季來臨以及目前社會庫存仍處于合理水平，我們預(yù)計(jì)木漿系紙種價(jià)格仍有上漲空間。
    盈利預(yù)測與評級。公司作為A 股最大的造紙企業(yè)，紙種品類豐富，不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)高端紙種業(yè)務(wù)規(guī)模，金融+造紙雙驅(qū)動發(fā)展，未來抗周期能力較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年eps 至1.94、2.10、2.29 元，同比增長81.9%、8.5%、8.9%。對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為9.5 倍、8.7 倍、8.0 倍。參考可比公司我們給予公司2017 年P(guān)E11 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.34 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料與紙價(jià)價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。