>> 招商證券-晨鳴紙業(yè)（000488）業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)景氣助力業(yè)績抬升-171025
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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評論：
1、造紙行業(yè)供需結(jié)構(gòu)向好，景氣抬升助力業(yè)績抬升
在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，行業(yè)景氣度持續(xù)上行：供給端，17 年1-8 月行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比-0.9%，由于環(huán)保投入增加、自備電廠審批趨嚴(yán)和廢紙進(jìn)口政策從緊等限制因素，新產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)性下降，新增投資仍未大規(guī)模開啟；需求端，文化紙下游印刷行業(yè)17 年1-8 月總營收增長9.5%，包裝紙下游社會零售總額、出口總額和快遞業(yè)務(wù)量17 年1-9 月分別增長10.4%、7.5%和29.8%。公司主要機(jī)制紙產(chǎn)能集中在白卡紙、銅版紙、雙膠紙三大類。17 年Q3 晨鳴白楊250g 白卡紙、雪兔157g A 級銅版紙、云鏡70g 雙膠紙均價分別為6435 元/噸、6621 元/噸、6805元/噸較17 年H1 分別提高24%、24.5%、15.6%，紙價上行助力公司業(yè)績抬升。
2、融資租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，行業(yè)發(fā)展趨勢向好
截止三季度末，公司其他流動資產(chǎn)較年初增加73.39%，主要是應(yīng)收一年期融資租賃款增加，長期應(yīng)付款較年初增加52.24%，主要是公司新增售后直租和售后回租融資款。中商產(chǎn)業(yè)研究院報告預(yù)計融資租賃行業(yè)仍將保持年均20%以上的復(fù)合增速，公司融資租賃業(yè)務(wù)市場廣闊。
3、行業(yè)景氣度有望維持高位，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
截止三季度末，在建工程69.43 億元，較年初年初增加68.72%，主要是因為公司對黃岡林紙一體化項目等投入增加。根據(jù)公司的規(guī)劃未來幾年內(nèi)仍有陸續(xù)的資本支出，包括美倫40 萬噸化學(xué)漿項目、高檔文化紙項目、黃岡林漿紙一體化項目等。我們認(rèn)為在行業(yè)大規(guī)模新產(chǎn)能投放仍未開啟，需求端維持向好的背景下，噸紙盈利有望維持高位，隨著公司湛江19 萬噸文化紙項目的生產(chǎn)線搬遷，成本有望下行，預(yù)計2017~2019 年凈利潤分別為35.6 億元、42.8 億元、46.6 億元，凈利分別同比增長73%、20%、9%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
風(fēng)險提示：漿價持續(xù)上漲、紙品需求下行、租賃業(yè)務(wù)低于預(yù)期。
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