>> 招商證券-中國重汽（000951）Q3如期高增長，Q4銷量有望環(huán)比持平-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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后續(xù)自卸車接力驅(qū)動重卡銷量破百萬，公司Q4 市占率有望繼續(xù)提升，全年銷量預(yù)計達(dá)13.6 萬輛；長期來看，重卡行業(yè)完成中期筑底開啟2-3 年景氣周期，公司作為龍頭顯著受益。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
評論：
1、Q3 業(yè)績?nèi)缙诟咴鲩L，單車盈利及市占率繼續(xù)提升
公司17Q3 實(shí)現(xiàn)營收99.5 億（+112.5%），歸母凈利2.33 億（+252.9%），處于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值。17Q3 公司銷售重卡3.6 萬輛，同比大增102.7%；市占率達(dá)12.6%，同比+1.7pct；單車盈利0.65 萬，相比16Q3 提升0.28 萬，單車盈利能力顯著提升。其中毛利率小幅下滑0.5pct 至10.0%，主要系原材料鋼材漲價所致；三費(fèi)率為4.8%（-2.3pct），管理/銷售費(fèi)用率分別下降1.6/0.5pct，主要由于營收大幅增長規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)。
2、T 系列產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移改善盈利能力
公司T 系列產(chǎn)品基于MAN 技術(shù)平臺開發(fā)，平均售價約33 萬，顯著高于公司產(chǎn)品均價24.5 萬；16 年T 系列銷量增速達(dá)57%，銷量占比已提升至30%以上。在重卡行業(yè)大功率化、高端化趨勢下，公司T 系列產(chǎn)品銷量將保持高增長，進(jìn)一步提高產(chǎn)品單價與單車盈利能力。
3、自卸車接力驅(qū)動重卡全年破百萬，公司市占率有望繼續(xù)提升
自卸車通常與挖掘機(jī)聯(lián)合作業(yè)，從過去十年來看兩者銷量走勢高度吻合，所屬行業(yè)不同但可相互驗(yàn)證。17 年1-9 月挖掘機(jī)銷售101934 臺，同比增長100.1%，有力支撐后續(xù)自卸車銷量高增長。從下游的新開工固定資產(chǎn)投資額來看，自下而上傳導(dǎo)到自卸車通常需要半年時間，目前新開工固定資產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，6 月增速20.5%、7 月增速19.9%。我們預(yù)估下半年“自卸車+物流車”月銷量中樞8 萬輛，全年重卡銷量有望超110 萬輛。公司在自卸車領(lǐng)域保持絕對優(yōu)勢，水泥攪拌以及自卸車等產(chǎn)品訂單依舊飽滿，H2 市占率有望維持在13%，Q4 銷量有望環(huán)比持平，全年銷量預(yù)計達(dá)13.6 萬。
4、重卡行業(yè)已完成中期筑底，開啟2-3 年景氣周期
重卡連接下游固定資產(chǎn)投資，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，行業(yè)周期性突出；內(nèi)生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度。上一輪重卡銷量在10、11 年時達(dá)到頂峰，根據(jù)5-6 年的換購周期，重卡已進(jìn)入換購升級的高峰期；下游固定資產(chǎn)投資自16 年8 月以來發(fā)改委核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目速度明顯加快，多個PPP 項(xiàng)目入庫對未來2-3 年固定資產(chǎn)投資增速形成有力支撐。我們認(rèn)為重卡行業(yè)在15年已完成中期筑底，目前處于周期性景氣上行階段，未來2-3 年維持70-80 萬輛以上銷量是大概率事件，公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。
盈利預(yù)測與評級
公司Q3 實(shí)現(xiàn)營收99.5 億（+112.5%）；歸母凈利2.33 億（+252.9%）。公司Q3 重卡銷量3.6 萬（+102.7%），單車盈利0.65 萬（同比+0.28 萬）；毛利率為10.0%（-0.5pct），三費(fèi)率為4.8%（-2.3pct）。后續(xù)自卸車接力驅(qū)動重卡銷量破百萬，公司Q4 市占率有望繼續(xù)提升，全年銷量預(yù)計達(dá)13.2 萬輛；長期來看，重卡行業(yè)完成中期筑底開啟2-3 年景氣周期，公司作為龍頭顯著受益。我們預(yù)計17-19 年凈利為9.29、9.63、10.09 億，對應(yīng)EPS 為1.38、1.44、1.50 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期
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