>> 招商證券-合興包裝（002228）業(yè)績超預期，龍頭企業(yè)獲客優(yōu)勢凸顯-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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此報告為加密報告 |
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公司預計17年全年凈利潤區(qū)間1.24-1.54億元，同比增長20%-50%。
評論：
1、原材料價格波動凸顯龍頭企業(yè)優(yōu)勢，客戶獲取能力持續(xù)增強
16年四季度以來箱板瓦楞紙價格波動劇烈，2017年箱板瓦楞紙價格延續(xù)這一趨勢，呈現(xiàn)劇烈上漲態(tài)勢。2017年8月10日國家環(huán)保部正式發(fā)布進口廢紙新政征求意見稿，擬從18年1月開始禁止混合廢紙的進口，2017年5月開始廢紙進口額度審批額度趨近，造紙行業(yè)原材料緊缺。在紙價上漲和原材料緊缺的背景下，公司憑借龍頭議價力較為及時的傳導了漲價成本，同時在原紙供應較為緊張的時期能夠保證客戶供應，為公司開辟戰(zhàn)略客戶提升了競爭力，實現(xiàn)了包裝量的增加和包裝品價格的上漲，助力公司收入端高增。
2、紙價上漲侵蝕毛利空間，管理精益致期間費用率下行
毛利率方面17年Q1-Q3為14.28%，較16年Q1-Q3提升3.11pct，Q3單季度毛利率12.67%，箱板瓦楞紙價的上漲致毛利率下降。費用率呈下降趨勢，銷售費用率方面17年Q1-Q3為4.39%，較16年Q1-Q3降低1.18pct，Q3單季度銷售費用率為3.98%；管理費用率方面17年Q1-Q3為4.47%，較16年Q1-Q3降低0.9pct，Q3單季度銷售費用率為4.36；財務費用率方面17年Q1-Q3為0.92%，較16年Q1-Q3降低0.44pct，Q3單季度財務費用率為0.92%。
3、外延收購助力業(yè)務擴張，新業(yè)務領(lǐng)域展開在即，維持“強烈推薦-A”評級。
公司目前擁有30多個生產(chǎn)基地，通過參與設立產(chǎn)業(yè)并購基金，收購了國際紙業(yè)在國內(nèi)15家和東南亞4家工廠。公司非公開發(fā)行股票已于6月7日獲得證監(jiān)會批文，拓展IPS 和 PSCP 兩大核心增量業(yè)務，從傳統(tǒng)產(chǎn)品紙箱的供應商向整體包裝服務商轉(zhuǎn)變，預計公司17-19年凈利潤分別為1.34、1.62、1.95億元，同比增長30%、21%、20%，維持“強烈推薦-A”評級。
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