>> 民生證券-合興包裝(002228)2017年一季報點評：新業(yè)務(wù)模式開始發(fā)力,Q1業(yè)績實現(xiàn)較快增長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳柏儒 |
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實現(xiàn)基本每股收益0.03 元。
二、分析與判斷新業(yè)務(wù)模式發(fā)力，業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)
通過持續(xù)推進新客戶開發(fā)，大力實施創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，公司一季度營收同比增長49.87%，歸母凈利增長37.54%，業(yè)績實現(xiàn)較快增長。2016Q4 公司營收同比增長42%，扣非歸母凈利扭轉(zhuǎn)前3Q 下滑之勢，同比增長6%，業(yè)績已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)。
我們認為公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善是由于智能包裝集成服務(wù)（IPS）和包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺（PSCP）的新業(yè)務(wù)模式開始發(fā)力。新業(yè)務(wù)模式的快速發(fā)展也使得公司盈利水平承壓，毛利率同比下降2.10pct 至15.50%，凈利率下降0.20pct 至3.41%。
費用管控良好，期間費用率顯著下降
報告期內(nèi)，公司費用管控效果良好，銷售費用率下降0.96pct 至5.03%，管理費用率下降1.51pct 至4.53%，財務(wù)費用率下降0.84pct 至0.83%，期間費用率整體下降3.31pct 至10.39%。公司IPS 和PSCP 業(yè)務(wù)正處于投入期，造成費用較上年同期增長，伴隨著收入的快速增長，期間費用率反而下降。
IPS 與PSCP 新業(yè)務(wù)模式進展順利，未來定增計劃推進有望加速項目建設(shè)公司堅持向客戶積極推廣IPS 項目，與多家客戶簽訂了IPS 合作意向協(xié)議，部分項目已落地實施，此項目實施有助于深化公司與客戶的合作關(guān)系，由被動的訂單生產(chǎn)轉(zhuǎn)向深層次戰(zhàn)略合作。PSCP 方面，公司通過在全國范圍內(nèi)布局區(qū)域性供應(yīng)鏈管理公司，逐步展開PSCP 平臺的線下推廣和客戶開拓；同時搭建線上平臺，于去年11 月推出“聯(lián)合包裝網(wǎng)”。截至2016 年底，線下平臺合作客戶已有百余家，交易額超兩億元，有望成為公司新的利潤增長點。另外，公司擬募集不超過89,150 萬元用于IPS 和PSCP 項目建設(shè)，定增計劃已于去年12月底順利過會，未來隨著定增計劃的推進，項目建設(shè)也有望加速。
外延并購促進產(chǎn)能整合，進一步鞏固龍頭地位
公司全面推進產(chǎn)業(yè)并購步伐，通過參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，初步完成收購國際紙業(yè)在中國和東南亞的瓦楞包裝箱業(yè)務(wù)，并已順利完成與國際紙業(yè)國內(nèi)15 家公司和東南亞4 家公司的股權(quán)交割事宜。公司還收購了包頭華洋與大慶華洋70%股權(quán)，填補了東北區(qū)域布局上的空白，幫助擴大合興包裝品牌在東北、華北的影響力。通過外延并購，公司得以整合優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源，擴大生產(chǎn)規(guī)模，同時有助于提高產(chǎn)能利用率，促進存量業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長、鞏固龍頭地位。
三、盈利預測與投資建議
我們看好公司IPS 與PSCP 新業(yè)務(wù)模式的業(yè)績提升作用，以及外延并購有望為公司帶來的協(xié)同發(fā)展空間，預計公司2017、18 年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.12、0.15元/股，對應(yīng)2017、18 年P(guān)E 分別為39X、32X。維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
1、原材料價格上漲；2、新業(yè)務(wù)模式進展慢于預期；3、收購業(yè)務(wù)整合不及預期。
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