>> 中銀國際-合興包裝（002228）龍頭實力顯現(xiàn)，業(yè)績快速增長-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威，趙綜藝 |
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我們將評級上調(diào)至買入。
支撐評級的要點
龍頭議價能力和供應(yīng)穩(wěn)定性優(yōu)勢得以體現(xiàn)，營收實現(xiàn)高速增長。公司營收增速從去年下半年開始變逐季度提升，今年1、2 季度營收增速分別為49.87%和65.21%。上半年紙箱、紙板、緩沖包材的增速分別為47.50%、81.55%、49.92%。我們認為驅(qū)動公司收入高增長的主要原因有：1）上游包裝原紙價格上漲，公司憑借龍頭議價能力向下游提價；2）在原紙供應(yīng)緊張時期，公司體現(xiàn)出龍頭企業(yè)的供應(yīng)穩(wěn)定性優(yōu)勢，吸引更多客戶訂單；3）家電等下游產(chǎn)品增長情況較好；4）PSCP 平臺起步，實現(xiàn)交易額2 億多元，貢獻一定增量。
上游漲價導(dǎo)致毛利率下滑，規(guī)模效應(yīng)促使期間費用率下降。上半年包裝原紙價格仍然處于高位，公司通過調(diào)整產(chǎn)品價格緩解部分成本壓力，上半年紙箱毛利率下滑1.29%，紙板和緩沖包材毛利率提升0.80%、2.15%。由于紙箱毛利率下滑，且毛利率較低的紙板收入占比提升，上半年綜合毛利率同比下降2.18%。公司營收規(guī)模快速增長，規(guī)模效應(yīng)得以體現(xiàn)，上半年銷售、管理費用率分別下降1.15%和1.22%。財務(wù)費用同比增長0.76%，費用率下降0.52%。期間費用率下降導(dǎo)致扣非后凈利率提升。
PSCP 平臺逐步推進，向整體包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司定增方案已獲得證監(jiān)會核準批復(fù)，募集資金將用于IPS 和PSCP 兩大核心增量 業(yè)務(wù)，帶動公司向整體包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)變。PSCP 平臺已經(jīng)于去年開始在線下地推，“聯(lián)合包裝網(wǎng)”于今年5 月1 日正式上線，線上線下雙軌運作，提升平臺影響力。目前平臺合作客戶已達兩百多家，實現(xiàn)交易額超2 億多元。PSCP平臺的發(fā)展將有助于改善整個包裝行業(yè)生態(tài)，促進行業(yè)效率，提升整體議價能力。
評級面臨的主要風(fēng)險
瓦楞、箱板紙價格上漲超預(yù)期。
估值
公司在上游原材料價格大幅波動情況下實現(xiàn)營收快速增長和利潤率提升，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的議價能力和規(guī)模優(yōu)勢，PSCP 平臺助力其向整體包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計2017-2019 年每股收益分別為0.14、0.19、0.27元/股，給予2018 年30 倍市盈率，目標價由6.49 元下調(diào)至5.70 元，評級由謹慎買入上調(diào)至買入。
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