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    17Q3 片仔癀提價(jià)紅利開(kāi)始釋放，但毛利率仍處于同比下降態(tài)勢(shì)。我們估計(jì)17Q3 片仔癀系列收入3.86 億元，同比+31.30%；我們估計(jì)片仔癀系列毛利率86.46%，同比下降2.21 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降幅收窄（17Q2 毛利率同比下降3.69 個(gè)百分點(diǎn)）。我們估計(jì)17 年5 月底片仔癀系列國(guó)內(nèi)產(chǎn)品提價(jià)的紅利開(kāi)始釋放，抵消了部分原材料漲價(jià)的影響，從而帶來(lái)毛利率降幅環(huán)比的收窄。但從目前的情況來(lái)看，原材料漲價(jià)對(duì)毛利率的影響還是很大，期待公司短期內(nèi)再次漲價(jià)來(lái)提升片仔癀系列的盈利能力。17Q3 母公司銷售費(fèi)用同比+73.12%，遠(yuǎn)超片仔癀系列收入增速，我們估計(jì)主要是母公司為提高品牌知名度及有效促進(jìn)銷售的增長(zhǎng)，新增廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)等導(dǎo)致。在公司為片仔癀系列營(yíng)銷持續(xù)加大投入（17 年母公司銷售費(fèi)用同比增速逐季擴(kuò)大）的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為片仔癀在提價(jià)后銷量上能夠穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。合并報(bào)表層面，17Q3收入9.91億元，同比+49.10%；歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比+37.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.32 億元，同比+36.28%。
    牙膏收入初具規(guī)模，但盈利能力還需提升。合并報(bào)表層面公司17Q1-3 收入27.44 億元，同比+68.83%，主要是廈門(mén)宏仁醫(yī)藥商業(yè)收入并表導(dǎo)致增速較高。分業(yè)務(wù)來(lái)看：醫(yī)藥商業(yè)收入13.34 億元，同比+135.21%；醫(yī)藥工業(yè)收入11.46億元，同比+33.35%，我們估計(jì)增量主要是片仔癀系列的收入增長(zhǎng)；日用品、化妝品合計(jì)收入2.44 億元，我們估計(jì)17Q1-3 牙膏業(yè)務(wù)收入1 億元左右，已經(jīng)初具規(guī)模，但17Q1-3 牙膏子公司投入了3000 萬(wàn)左右的促銷費(fèi)、廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)。綜合牙膏業(yè)務(wù)收入、毛利率和費(fèi)用等方面，我們判斷17 年牙膏子公司還將繼續(xù)虧損，但長(zhǎng)期來(lái)看前景可期。公司17Q1-3 投資收益4746 萬(wàn)元，同比增加3597 萬(wàn)元，主要是公司出售福建太爾電子科技股票帶來(lái)收益。
    維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為39%、24%和18%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.24 元、1.54 元和1.82 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)17 和18 年pe 估值52X 和42X 左右，符合片仔癀的稀缺性和持續(xù)提價(jià)的預(yù)期，期待牙膏業(yè)務(wù)盈利水平的提升，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：片仔癀系列提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。