>> 招商證券-上海天洋（603330）三季報同比下降，原材料漲價沖擊緩解仍需時日-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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審慎推薦 |
作者： |
董瑞斌，楊玨 |
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2017 年1-9 月同比上年同期，公司銷售收入實現(xiàn)增長，但本期較上年同期主要原材料價格漲幅較大，公司主要產(chǎn)品膠粉膠粒的部分主要原料漲幅超過40%以上，導(dǎo)致公司原材料成本大幅增加，毛利率大幅下降，凈利潤較上年同期下降幅度較大。
主推產(chǎn)品前期推廣和培育階段，需要持續(xù)的宣傳和渠道投入，三費擠占部分利潤空間。2017 年上半年公司實現(xiàn)上市，新增列支上市相關(guān)費用134 萬左右。此外，隨著營業(yè)收入增長尤其太陽能電池封裝用EVA 膠膜及熱熔墻布產(chǎn)品銷售增長，導(dǎo)致運費上升以及公司為了推廣熱熔墻布產(chǎn)品新增銷售人員，使得管理費用和銷售費用增加也導(dǎo)致凈利潤較上年同期下降。2017 年美元匯率波動較大，使得財務(wù)費用中的匯兌損失大幅增加也導(dǎo)致凈利潤較上年同期下降。
2、三季度末產(chǎn)品提價，四季度成本壓力有所緩和
漲價將提升公司產(chǎn)品2-3%毛利率，適當(dāng)緩解成本上漲壓力。鑒于今年以來，國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管日益趨緊，原材料價格大幅上漲，致使公司生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)持續(xù)增加，公司的熱熔膠產(chǎn)品成本較前期有大幅度增加。自2017 年9 月1 日起公司熱熔膠產(chǎn)品的銷售價格在原價基礎(chǔ)上，PA（聚酰胺）類產(chǎn)品銷售價格上調(diào)2000元人民幣/噸，PES（聚酯）類產(chǎn)品銷售價格上調(diào)1000 元人民幣/噸，提價幅度約5%左右。
三季度采購價格已趨于平穩(wěn)，四季度利潤空間不會被成本進一步擠占。通過對比公司主要原材料半年報及三季報價格變動情況，包括間苯、癸二酸、癸二胺、對苯、十二酸等在內(nèi)的幾組原料價格均基本穩(wěn)定，而包括1.4 丁二醇、己內(nèi)酰胺、己二酸、EVA 粒子（KA-40）在內(nèi)的幾組原料價格甚至出現(xiàn)小幅度回調(diào)。預(yù)計四季度原料價格將持續(xù)穩(wěn)定。
三季度公司凈利潤已實現(xiàn)明顯環(huán)比增長，業(yè)績回暖可期。公司2017 年1-9 月業(yè)績受原材料漲價沖擊，同比均有明顯下滑，但隨著原材料價格穩(wěn)定以及公司一系列積極的應(yīng)對措施，公司業(yè)績觸底后逐漸回暖2017 年Q1-Q3 凈利潤430.02 萬、410.7 萬、766.41 萬，三季度已實現(xiàn)明顯的環(huán)比增長，回暖可期。
3、全資子公司獲得政府補貼，對年度業(yè)績產(chǎn)生一定積極影響。
南通天洋收到1119.84 萬元補助款項，對17 年凈利潤產(chǎn)生積極影響。由于南通天洋年產(chǎn)60000 噸熱熔粘接材料項目進展順利，因此洋口港管委會同意從產(chǎn)業(yè)扶持引導(dǎo)基金中拿出1119.84 萬元對南通天洋予以扶持。2017 年10 月20 日，南通天洋已收到1119.84萬元的補助款項。上述1119.84 萬元扶持經(jīng)費屬于與收益相關(guān)的政府補助，計入當(dāng)期損益，預(yù)計將對公司2017 年四季度業(yè)績及年度凈利潤產(chǎn)生一定的積極影響。
4、公司立足熱熔膠產(chǎn)品優(yōu)勢，積極拓展高附加值產(chǎn)品。
未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐漸調(diào)整升級，公司整理毛利率及盈利能力將再上一個臺階。公司自成立以來便深耕熱熔膠相關(guān)技術(shù)，不斷創(chuàng)新推出新的高附加值產(chǎn)品，滿足不同領(lǐng)域客戶關(guān)于環(huán)保型膠粘劑的需求，實現(xiàn)對溶劑型膠粘劑產(chǎn)品以及非環(huán)保加工工藝的替代。這些新產(chǎn)品將優(yōu)化、豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改變公司營業(yè)收入主要來自熱熔膠膠粉膠粒產(chǎn)品的現(xiàn)狀，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的增長點。
（1）太陽能電池封裝用EVA 膠膜
公司太陽能電池封裝用EVA 膠膜產(chǎn)品已形成一定規(guī)模，短期增長確定。2017 年上半年公司EVA 膠膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增速分別達到108%及119%。在募投項目投產(chǎn)后，將擴大公司EVA 膠膜產(chǎn)品的產(chǎn)能，產(chǎn)品銷量將持續(xù)增加，市場占有率將進一步提高。從而，產(chǎn)品定價能力將得到加強，公司整體盈利能力將得到進一步提升。太陽能電池封裝用EVA 膠膜將成為公司主要業(yè)務(wù)收入來源之一。
（2）熱熔膠網(wǎng)膜
切入汽車內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商體系，網(wǎng)膜類產(chǎn)品放量在即。公司熱熔膠網(wǎng)膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車內(nèi)飾，通過了汽車內(nèi)飾廠商的各項性能測試，應(yīng)用于汽車內(nèi)飾復(fù)合領(lǐng)域，和多家汽車內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括公司和捷溫汽車系統(tǒng)（中國）有限公司（隸屬于全球最大的汽車座椅舒適系統(tǒng)供應(yīng)商德國威意特集團）、豐田通商（天津）有限公司等多家汽車內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商。相關(guān)產(chǎn)品已通過豐田汽車配套廠商的認證，隨著公司熱熔膠膜類產(chǎn)品下游市場的不斷拓展，公司產(chǎn)品和品牌的知名度也將進一步提升。
（3）熱熔膠墻布
公司墻布產(chǎn)品推廣及銷售步入正軌，踏上裝修市場消費升級浪潮。熱熔網(wǎng)膜可以大大降低室內(nèi)裝修中的有毒揮發(fā)物污染。目前作為熱熔網(wǎng)膜延伸產(chǎn)品的熱熔網(wǎng)膜墻布已經(jīng)在市場進行
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