>> 招商證券-偉星新材（002372）收入維持較快增速，防水涂料靜待放量-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
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（2）預(yù)計2017 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.7-8.7 億元，將同比增長0%-30%。
評論：
1、第三季度收入維持較快增速：公司中報時預(yù)計前三季度歸母凈利潤同比增長0%-30%，此次業(yè)績落在中上區(qū)間，符合預(yù)期。Q3 單季度收入同比增長19.43%，保持較快增速；歸母凈利潤同比增長17.76%。Q3 毛利率為50.02%，同比下降0.6 個百分點(diǎn)，原材料漲價依然有影響。Q3 凈利率為23.66%，同比下降0.35個百分點(diǎn)。Q3 凈利率，未像Q2 一樣同比提升，部分原因在于當(dāng)期收到的政府補(bǔ)助比Q2 少。
2、不簡單是地產(chǎn)后周期，而是消費(fèi)升級，品牌化帶動集中度提升：公司以零售業(yè)務(wù)為主，消費(fèi)屬性較強(qiáng)；零售業(yè)務(wù)占總收入的70%左右，上半年P(guān)PR 的收入占比達(dá)到近58%。商品房銷售面積的同比增速，2016 年為22.5%，2017 年1-9月份為10.3%，有所下降，但不必過于擔(dān)憂。地產(chǎn)銷售對PPR 業(yè)務(wù)的影響有一年左右的滯后期，更重要的是，消費(fèi)類建材走向品牌化，中長期集中度將逐步提升，公司PPR 產(chǎn)品的市占率僅約7%，“產(chǎn)品+服務(wù)”的領(lǐng)先模式還有很大的發(fā)展空間。
3、品類延伸、渠道下沉、區(qū)域拓展穩(wěn)步推進(jìn)：多年耕耘成就渠道扁平化優(yōu)勢，零售網(wǎng)點(diǎn)超過2 萬家，借助原有渠道拓展防水和凈水領(lǐng)域，有望超市場預(yù)期。預(yù)計今年，前置凈水器會有較好銷量。與核心經(jīng)銷商共同持股，新設(shè)防水品牌“咖樂”，主打高端家裝防水，6 月中下旬已在華東9 個試點(diǎn)市場開始銷售，主要推行“產(chǎn)品+施工服務(wù)”的銷售模式，目前進(jìn)展順利，市場反響良好。加強(qiáng)渠道下沉，積極發(fā)展三、四線城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。加強(qiáng)區(qū)域拓展和全國性生產(chǎn)基地布局，目前已在臨海、上海、天津、重慶、西安設(shè)有生產(chǎn)基地，其中西安計劃2018 年建成投產(chǎn)。銷售市場中，華東比較成熟，華北次之。
投資建議：公司PPR 消費(fèi)屬性強(qiáng)，中長期受益消費(fèi)升級、集中度提升。未來發(fā)展看品類延伸、渠道下沉、區(qū)域拓展，前置凈水器與防水涂料將打開新市場。預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 為0.85 元、1.04 元、1.29 元，樂觀情況下可給予公司對應(yīng)2017 年30 倍PE，目標(biāo)價23 元。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售下滑超預(yù)期；原材料價格大幅上漲；新業(yè)務(wù)拓展不順等。
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