>> 中信建投-安圖生物（603658）營收超預期增長，業(yè)績保持穩(wěn)健-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.49 億元，同比增長32.23%。
簡評
營收超預期增長，業(yè)績增速保持穩(wěn)健
從財務報表來看，第三季度單季營收增速相比上半年提升20 個百分點，大幅超出市場預期，利潤增速相對慢于營收增速，對此我們分析如下：
營收端大幅增長預計來自兩方面原因：1.主營業(yè)務磁微粒化學發(fā)光預計保持50%以上的高增長；2.三季度百奧泰康開始并表，百奧泰康試劑與東芝生化儀開始協(xié)同，銷售快速增長。
利潤增速慢于營收增速主要原因有兩方面：一方面，整體毛利率由于東芝代理業(yè)務的低毛利導致下滑8.62 個百分點。另一方面，費用率整體增加，其中銷售費用率、管理費用和財務費用率分別上升1.81、下降1.24 和上升0.82 個百分點，總體費用率提高1.39個百分點。我們認為費用率變化的主要原因是收購后的業(yè)務差異所致，同時今年三季度加大了市場推廣力度（9 月舉辦杭州大型新品發(fā)布會）。預期整合完成后，整體費用率將逐漸下降。
化學發(fā)光主業(yè)維持高速增長
報告期內，預計磁微?；瘜W發(fā)光保持50%以上的高增長，第三季度化學發(fā)光儀銷售和投放速度保持快速增長，全年預計能超額完成800 臺的儀器推廣計劃。此外，公司在研100 速的小型化化學發(fā)光分析儀也有望在年底前后推出，在POCT 領域開展銷售。目前公司化學發(fā)光設備可以滿足不同層次客戶需求，設備性能不斷提升，在國產品牌中有較好的口碑?？蓹z測項目方面，公司現(xiàn)有80 多個注冊批文，在研29 項，預計一到兩年內能實現(xiàn)注冊上市。受益于今年儀器投放保持快速增長打下的良好基礎，及單機可開展項目的增多，預計2018 年化學發(fā)光業(yè)務仍將保持40%左右的高速增長。
原有業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，并購整合的生化業(yè)務帶來新動力
由于技術升級的原因，預計板式發(fā)光未來將繼續(xù)保持10%左右的下滑，微生物基礎產品今年由于提價，實現(xiàn)了近20%的增速，預計未來在質譜儀銷售帶動下仍能保持，酶聯(lián)免疫產品略有下滑，代理產品基本穩(wěn)定。6月30 日起百奧泰康并表，百奧泰康生化試劑借助東芝生化儀銷售，預計將快速放量，為第三季度營業(yè)收入加速增長貢獻顯著。
技術創(chuàng)新升級國產領先，首條國產流水線和微生物質譜確立公司頂尖國產品牌
9 月20 日，公司開展大型新品發(fā)布會，隆重推出國內首條全自動檢驗流水線Autolas-A1，及微生物鑒定飛行時間質譜Autof ms1000，這將進一步確立技術領先優(yōu)勢和行業(yè)龍頭地位。安圖流水線有多項創(chuàng)新，性能不遜于進口產品；飛行時間質譜Autof ms1000，打破進口品牌壟斷，在國產微生物診斷領域獨樹一幟。高技術產品提升公司品牌形象，大幅拓展公司成長空間。預計質譜產品已經(jīng)在科研領域開始銷售，年底有望取得醫(yī)療器械注冊證，2018 年貢獻一部分業(yè)績增量。流水線產品目前仍處在注冊進程中，明年上市后有望帶來較大收入。預期公司未來圍繞流水線不斷補充和升級IVD 品類，最有希望成為技術領先、品類齊全的國產IVD 巨頭。
盈利預測
安圖生物發(fā)展思路清晰，技術升級與市場需求匹配的節(jié)奏把握能力優(yōu)秀，未來化學發(fā)光、自動化流水線、微生物質譜等高技術產品銷售拓展公司成長空間，長期高速增長的確定性強。第三季度營業(yè)收入超預期增長提升公司未來盈利能力，短期費用率上升不影響公司長期增長邏輯，我們對2017-2019 年盈利預測做了微調，預計分別為4.46 億、6.22 億和8.26 億，同比增長27.68%、39.20%和32.83%，對應每股收益為1.06、1.48 和1.97元，維持給予買入評級，6 個月目標價保持不變仍為60 元。
風險提示:
1.行業(yè)競爭加劇，產品價格大幅下滑；
2.流水線與質譜儀新技術產品銷售不達預期；
3.新產品研發(fā)和上市進度不達預期。
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