>> 中信建投-瀘州老窖（000568）高端酒量價齊升，盈利能力穩(wěn)步提高-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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買入 |
作者： |
張芳 |
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每股收益為0.37 元。
簡評
高端白酒價量齊升佳話再現(xiàn)
公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入72.80 億，同比+23.03%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入21.64 億，同比+32.53%。前三季度收入快速增長且三季度有加速趨勢，一方面可能是白酒行業(yè)回暖帶動的銷量增長有關(guān)，另一方面公司通過提價等方式也實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的增長。
此外，前三季度公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為22.37 億，同比+22.05%，而上半年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為13.48 億，同比-15.97%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流增幅較大，并實(shí)現(xiàn)了從同比負(fù)增長到同比正增長的轉(zhuǎn)變，公司經(jīng)營正一路向好。預(yù)收賬款較年初增加3.46 億元，增長31.74%，而第三季度預(yù)收賬款增加6.21 億元，增長驚人。主要因?yàn)椋?.第三季度雙節(jié)臨近，經(jīng)銷商擔(dān)心公司面臨供貨壓力，因此提貨意愿普遍強(qiáng)烈，從而打款比較積極。2.報告期內(nèi)加緊對渠道的把控，實(shí)施加價前停止發(fā)貨政策。在預(yù)收款大增，加之Q3 收入增速較H1 收入增速的漲幅較大情況下，我們認(rèn)為2017Q3 公司酒類銷售延續(xù)了之前的高增長，高端白酒銷售可能再現(xiàn)了量價齊升佳話。
毛利率就高基數(shù)仍有增長，銷售規(guī)模擴(kuò)大帶來稅金增長
公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.97 億，同比+33.11%；第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.30 億，同比+34.15%。而前三季度毛利率為72.34%，在H1 的68.57%高毛利率水平上仍增加了3.77%。其中，第三季度公司營業(yè)成本為4.06 億元，并沒有大幅上升，因此毛利率增加主要是受報告期內(nèi)產(chǎn)品提價以及雙節(jié)前高端白酒銷售火爆的影響。值得注意的是，公司Q3 銷售費(fèi)用率為27.85%，較H1 的16.81%上升了11.04%，主要是招商以及雙節(jié)前廣告宣傳費(fèi)用增加所致，不過這推動了公司收入的增長，其它費(fèi)率增合理水平運(yùn)行。此外，Q3 稅金及附加較H1 增加3.17 億，增長較多，也主要是受Q3 銷售規(guī)模增大的影響。
提價空間和優(yōu)秀管理層確保業(yè)績高增長
在消費(fèi)升級的大背景下，高端白酒市場體量還在不斷成長之中，而國窖1573的價格較茅臺和五糧液的高端系列仍有差距，因此公司高端白酒漲價仍具不俗空間。2017Q3公司高端白酒已現(xiàn)價量齊升趨勢，未來這一趨勢將得到延續(xù)。而對中端和低端白酒，公司則通過梳理產(chǎn)品線和改善價格體系的方式來來確保其享有穩(wěn)步增長。自公司新管理層上任以來，明晰公司發(fā)展戰(zhàn)略，充實(shí)公司銷售隊(duì)伍，加強(qiáng)公司渠道把控。公司以國窖1573為代表產(chǎn)品提升公司白酒的高端形象，實(shí)行品牌專營便于宣傳，直控終端則強(qiáng)化了公司對產(chǎn)品價格的管控。未來公司發(fā)展前景良好，高增長態(tài)勢有望保持。
盈利預(yù)測：
公司高端白酒銷售價量齊升，我們預(yù)計(jì)2017-2019 EPS為1.86/2.40/2/99,對應(yīng)PE為32X/25X/20。
風(fēng)險提示：
出臺政策管理白酒價格，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，食品安全問題。
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