>> 華創(chuàng)證券-瀘州老窖（000568）高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，品牌建設(shè)持續(xù)推進-170904
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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推薦 |
作者： |
曹巖 |
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主要觀點
1. 產(chǎn)品提價理順價格體系，高檔酒快速增長驅(qū)動毛利率顯著上升
17H1 公司毛利率68.6%，同比增9.3pct。分產(chǎn)品看，高檔酒營收24.8億元，同比增45.4%，毛利率91.2%，在營收中比重達(dá)48.4%，占比維持上升勢頭，中低檔酒營收25.1 億元，同比增3.2%。公司從16 年以來加速提升中高檔產(chǎn)品價格，國窖1573 先后于16 年6 月，17 年3 月，17 年7 月分地區(qū)分計劃內(nèi)外進行提價，計劃內(nèi)價格快速上漲至740 元，通過對中高端產(chǎn)品提價全面理順主要品項價格體系。同時，受益于茅臺一批價不斷提升，國窖1573 價格仍有上升空間，預(yù)計毛利率維持在90%以上，對公司整體毛利率提升貢獻顯著。
2. 華中地區(qū)增長勢頭強勁，市場策略成效顯著
17H1 華中地區(qū)收入9.3 億元，同比增56.1%，維持高速增長，大本營西南地區(qū)實現(xiàn)收入20.4 億元，同比增10.8%，毛利率69.0%，同比增12.4pct。2017 年，國窖1573 提出的“基地精耕、內(nèi)延外擴、中部崛起、東進南圖、區(qū)域下沉、市場細(xì)分”的戰(zhàn)略方針，從結(jié)果看，華中地區(qū)市場規(guī)模迅速增長，西南地區(qū)毛利率大幅上升，市場策略成效顯著。
3. 銷售費用率提升推動品牌力建設(shè)
17H1 公司銷售費用率16.8%，同比上升2.9pct，其中宣傳廣告費4.5億元，同比增15.3%，促銷費1.4 億元，是去年同期的18 倍。17 年公司加大對品牌力的建設(shè)，通過舉行1573 封壇大典和積極參與一帶一路相關(guān)活動，加大廣告宣傳和市場促銷，提升曝光度，拓展消費群體，實現(xiàn)品牌價值提升。
4. 定增發(fā)行在即，利益理順推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級
7 月29 日，瀘州老窖發(fā)布公告向酒業(yè)投資集團及相關(guān)投資者非公開發(fā)行股票獲得證監(jiān)會批文。計劃融資30 億元，投入釀酒工程技改項目，將建成優(yōu)質(zhì)基酒生產(chǎn)窖池7000 口，形成年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)基酒10 萬噸的產(chǎn)業(yè)基地。通過此次技改，公司將大幅提升中高端基酒生產(chǎn)能力，淘汰低端產(chǎn)能，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端酒優(yōu)化升級，進一步促進公司中高端產(chǎn)品的市場規(guī)模，預(yù)計未來量價進入上升通道。
5. 投資建議：
預(yù)計公司2017-19 年歸母凈利潤分別為25.01/32.88/40.70 億元，對應(yīng)PE 為31.0/23.6/19.0 倍。
6. 風(fēng)險提示：
經(jīng)濟周期風(fēng)險；消費方式變化風(fēng)險。
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