>> 中信建投-浙江美大（002677）集成灶市場擴容明顯，品牌實力提升業(yè)績潛力-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇 |
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公司預(yù)計全年歸母凈利潤變化區(qū)間為35%~50%。
簡評
（1）集成灶市場擴容，渠道全面提升公司表現(xiàn)
2017 年Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.55 億元，+53.86%；Q3單季收入2.82 億元，+51.17%。集成灶細(xì)分領(lǐng)域成長領(lǐng)先，市場規(guī)模雖然仍較小，但與3-4 線城市廚電需求有較強匹配，結(jié)構(gòu)性市場上，成長性或優(yōu)于傳統(tǒng)廚電產(chǎn)品。同時，一方面，公司集成灶產(chǎn)品在市場中品牌知名度突出，并投入充足的資源支持，充分發(fā)掘經(jīng)銷商銷售潛力；另一方面，多元化渠道建設(shè)提速，公司在電商、工程、專賣店渠道均有突出表現(xiàn)。
集成灶產(chǎn)品有較強衍生性，多元渠道的銷量升級促進了相關(guān)的櫥柜、小家電業(yè)務(wù)拓展，銷售收入大幅增長。
綜上，公司Q1-Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤1.81 億元，+47.03%。Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.82 億元，+42.42%。
（2）毛利率依然承壓，渠道推廣提速
毛利率環(huán)比降幅收窄，公司壓力承載能力突出。2017Q1-Q3公司整體毛利率為53.79%，同比下滑0.42 個百分點。其中，Q3毛利率53.69%，同比下滑0.46 個百分點。
目前，集成灶優(yōu)勢品牌較為集中，產(chǎn)品單價明顯高于傳統(tǒng)廚電，公司加大品牌廣告宣傳和渠道推廣力度，對于鞏固市場地位有較明顯促進作用，公司Q1-Q3 銷售費用率上漲2.97 個百分點，達12.16%，管理費用率12.38%，-0.30 個百分點。
綜上，公司Q1-Q3 凈利潤率27.58%，-1.28 個百分點。Q3 凈利潤率28.90%，-1.77 個百分點。
（3）乘行業(yè)東風(fēng)，夯實產(chǎn)品基礎(chǔ)
集成灶市場具備持續(xù)提升的潛力，市場規(guī)模對比傳統(tǒng)廚電依然較小，同時消費者對于集成灶產(chǎn)品認(rèn)識度提升，尤其以3-4 線城市需求提升顯著。
公司除在品牌、渠道建設(shè)在持續(xù)高投入，同時也補足產(chǎn)品力，加強自動化生產(chǎn)線建設(shè)，提升長期增長潛力。
投資建議：我們認(rèn)為，公司乘集成灶市場東風(fēng)，不斷拓展原渠道、建設(shè)多元渠道，依托品牌效應(yīng)，形成結(jié)構(gòu)性市場優(yōu)勢。同時聚焦于廚電細(xì)分品類，夯實產(chǎn)品力基礎(chǔ)，有利于中長期內(nèi)公司業(yè)績保持高速增長。預(yù)計2017-19 年EPS 為0.46/0.62/0.81 元，對應(yīng)PE分別38/28/22 倍，給于“買入”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)煙機燃?xì)庠町a(chǎn)品競爭加?。徊讳P鋼價格不利波動；勞動力成本提升。
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