>> 中信證券-浙江鼎力(603338)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外國內(nèi)齊發(fā)力,優(yōu)質(zhì)龍頭持續(xù)超預(yù)期-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司運(yùn)營一貫優(yōu)秀。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，同比增長73.46%，增速環(huán)比二季度回升，體現(xiàn)出傳統(tǒng)旺季效應(yīng)。第三季度毛利率41.22%較H1小幅下滑，或與產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)有關(guān)，處于正常波動(dòng)范圍之內(nèi)。前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)11.13%，較H1的11.52%持續(xù)改善，若考慮匯兌損失帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，則經(jīng)營層面費(fèi)用管控優(yōu)化更加明顯。公司在建工程及存貨上升體現(xiàn)生產(chǎn)景氣，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。
海外開拓成效顯著，國內(nèi)需求維持旺盛，市場(chǎng)空間廣闊。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大海外渠道的開拓力度，進(jìn)一步通過建立分公司直接對(duì)接終端用戶，切入海外租賃公司也獲得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，同時(shí)公司與Magni銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同明顯，海外客戶資質(zhì)與付款條件均更優(yōu)，公司戰(zhàn)略重心傾向海外有利更快發(fā)展。上半年公司海外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為60%，我們預(yù)計(jì)隨著公司海外渠道發(fā)力，海外收入占比可能繼續(xù)提高。國內(nèi)市場(chǎng)方面，公司積極開拓優(yōu)質(zhì)新客戶、維護(hù)老客戶，下游購買需求并未受到部分區(qū)域租金價(jià)格下降沖擊，銷售同樣維持高增。據(jù)IPAF統(tǒng)計(jì)全球AWP保有量約為112萬臺(tái)，我國保有量?jī)H為4萬臺(tái)，預(yù)計(jì)隨著安全標(biāo)準(zhǔn)提升、人工成本上升，高空作業(yè)平臺(tái)，行業(yè)CAGR仍將維持在40%-50%高位，公司先發(fā)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。
非公開發(fā)行批文落地，臂式產(chǎn)品有望成為新增長極。10月18日公司公告非公開發(fā)行獲得批文，此次擬募集資金總額不超過8.8億元用于大型智能高空作業(yè)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。公司當(dāng)前高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)能約1.1萬臺(tái)/年，產(chǎn)能利用率近100%，募投項(xiàng)目2019年達(dá)產(chǎn)后將新增3200臺(tái)大型智能高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)能。目前國內(nèi)臂式和剪叉保有量比例約1:9，低于國際3:7可比水平，臂式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性短缺，公司臂式產(chǎn)品規(guī)?；竺视型良舨娈a(chǎn)品水平，公司在收入和利潤端均將獲得大幅提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司在海外設(shè)立分公司本土化經(jīng)營有助于銷售提升，切入海外租賃公司反映出產(chǎn)品質(zhì)量獲得認(rèn)可，與Magni銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同顯著，公司海外市場(chǎng)著力進(jìn)取，成效顯著。同時(shí)，公司在國內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)精挑優(yōu)質(zhì)客戶，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)市場(chǎng)CAGR約40%-50%，人工成本上升持續(xù)助推公司成長。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)也將擴(kuò)充產(chǎn)能，臂式產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。我們堅(jiān)定看好公司未來的發(fā)展，上調(diào)2017-19年EPS預(yù)測(cè)至2.97、4.19、5.58億元（原預(yù)測(cè)為2.56、3.35、4.41億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.83、2.58、3.43元，考慮到公司經(jīng)營質(zhì)地優(yōu)秀，行業(yè)空間廣闊，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^，我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至77.4元/股，對(duì)應(yīng)2018年30倍PE，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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