>> 方正證券-中航光電（002179）業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好訂單恢復(fù)性增長(zhǎng)與新能源車放量-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
韓振國(guó)，武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受2016 年以來(lái)軍改影響，公司軍品業(yè)務(wù)發(fā)展較為平穩(wěn)，公司在報(bào)告期內(nèi)提質(zhì)增效，強(qiáng)化內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，深入推進(jìn)目標(biāo)成本管控機(jī)制，公司整體毛利水平提升至歷史同期最高水平，由2016 年度的33.75%提升至36.57%，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)大漲11.82%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著軍改影響逐步消除、新能源車放量以及5G 建設(shè)大幕開啟漸進(jìn)，公司有望進(jìn)入新的高增長(zhǎng)期。
※ 軍民融合雙輪驅(qū)動(dòng)，高端制造領(lǐng)域互連技術(shù)龍頭。公司是我國(guó)規(guī)模最大的高端制造領(lǐng)域互連技術(shù)公司，主營(yíng)產(chǎn)品連接器是電子設(shè)備基礎(chǔ)元件，廣泛應(yīng)用于航天軍工、新能源汽車、通信、軌道交通、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司較早參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，管理機(jī)制靈活，具備較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)和成本控制能力，在軍民領(lǐng)域均有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是互連技術(shù)領(lǐng)域龍頭公司。2016 年公司營(yíng)收58.55 億元，防務(wù)業(yè)務(wù)占比55%，民品業(yè)務(wù)占比45%，其中民品業(yè)務(wù)中通信業(yè)務(wù)為13-14 億元、新能源車6.7 億、軌道交通超過(guò)2 億元。
※ 受益于國(guó)防信息化建設(shè)，軍用需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司是軍工防務(wù)連接器主要供應(yīng)商，產(chǎn)品已進(jìn)入航天科技、航天科工、中航工業(yè)、中國(guó)兵器、中國(guó)電子、船舶工業(yè)等各大軍工集團(tuán)并得到廣泛應(yīng)用。公司在軍用市場(chǎng)整體占有率超過(guò)30%，其中在航空領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，船舶市場(chǎng)占有率亦超半數(shù)，航空、船舶裝備列裝以及兵器、電子等裝備更新?lián)Q代將是公司軍品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力。我國(guó)軍事裝備列裝加速必將釋放巨量連接器需求，2016 年我國(guó)軍用連接器市場(chǎng)總量為81 億元，預(yù)計(jì)我國(guó)軍用連接器市場(chǎng)規(guī)模有望在2020 年超過(guò)130 億元。作為軍用連接器市場(chǎng)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭，公司將充分受益于國(guó)防信息化建設(shè)釋放的防務(wù)產(chǎn)品連接器需求。
※ 民用產(chǎn)品升級(jí)不斷拓展連接器市場(chǎng)空間。公司民品主要涉及汽車、通訊等領(lǐng)域，收入占比45%，其中通訊占比超過(guò)一半，新能源車和5G 建設(shè)將是公司民品業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。新能源車高速發(fā)展將進(jìn)一步釋放汽車連接器需求，乘用車連接器單車價(jià)格約為3000 元，商用車約為6000 元，預(yù)計(jì)到2020 年新能源汽車年產(chǎn)銷將達(dá)到200萬(wàn)輛，汽車連接器年均市場(chǎng)空間超50億元。我國(guó)5G建設(shè)預(yù)計(jì)在2019年啟動(dòng)，七年內(nèi)在5G基礎(chǔ)設(shè)施方面的總支出將達(dá)到1800億美元。公司是國(guó)際第二家、國(guó)內(nèi)首家擁有56Gbps高速連接器的高速互聯(lián)解決方案供應(yīng)商，新產(chǎn)業(yè)基地建成后公司將有1000萬(wàn)套56Gbps生產(chǎn)能力。公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益于新能源汽車放量以及5G建設(shè)大幕開啟。
※擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債啟動(dòng)募投項(xiàng)目，公司發(fā)展后勁十足。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金13億元用于中航光電新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目和光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（二期）。中航光電新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目重點(diǎn)開發(fā)液冷產(chǎn)品、光有源及光電設(shè)備產(chǎn)品、高速背板產(chǎn)品及VPX系統(tǒng)產(chǎn)品、新能源電動(dòng)汽車電子產(chǎn)品等，主要應(yīng)用于新能源汽車和軌道交通裝備領(lǐng)域。項(xiàng)目2016年開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2019年建成達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)年新增銷售收入13.75億元，新增利潤(rùn)總額2.17億元；光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（二期）主要包含特種連接器、深水領(lǐng)域用連接器、宇航領(lǐng)域用連接器、集成互連系統(tǒng)、核電連接器、光纜及電纜組件、醫(yī)療領(lǐng)域用連接器及組件等七大類產(chǎn)品，主要應(yīng)用于信息技術(shù)領(lǐng)域。項(xiàng)目建設(shè)期三年，建成達(dá)產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)銷售收入10.03億元，稅后利潤(rùn)總額1.75億元。
※股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利益綁定，有望激勵(lì)公司更好發(fā)展。2017年1月公司向266名激勵(lì)對(duì)象（覆蓋公司中高級(jí)管理層、核心業(yè)務(wù)人員及子公司高級(jí)管理人員）授予600.1萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格28.19元/股，有效期5年。行權(quán)條件包括可解鎖日前一財(cái)年凈資產(chǎn)收益率不低于13.00%、前三財(cái)年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15.00%、前一財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)不低于12.20%且三項(xiàng)指標(biāo)均不低于行業(yè)平均水平。股權(quán)激勵(lì)有望提升公司管理效率和員工積極性，激勵(lì)公司更好發(fā)展。
※盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到軍改影響逐步消除帶來(lái)的公司訂單恢復(fù)性增長(zhǎng)、新能源汽車放量以及5G通信建設(shè)即將拉開大幕，我們對(duì)公司2017/18/19年EPS的預(yù)測(cè)分別為1.19/1.45/1.86元，對(duì)應(yīng)2017/18/19年P(guān)E為33/27/21倍，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
※風(fēng)險(xiǎn)提示：軍備列裝低于預(yù)期；民品市場(chǎng)拓展低于預(yù)期
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