>> 海通證券-中航光電(002179)毛利率提升+政府補(bǔ)助驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長，軍用連接器龍頭、軍民融合標(biāo)桿企業(yè)仍處價值洼地-170901
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
徐志國 |
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從利潤表結(jié)構(gòu)來看：收入基本維持，毛利率提高+政府補(bǔ)助驅(qū)動利潤穩(wěn)定增長。公司2017 年上半年營收同比增加2969 萬（YOY0.99%），因毛利率同比提高2.89 個點，毛利同比提高降9778 萬（YOY9.61%）。主要受管理費(fèi)用同比增長2267 萬（YOY6.52%，主要系研發(fā)支出同比增加2165 萬），財務(wù)費(fèi)用同比增加1670 萬（YOY99.46%，主要因外幣匯率下降致匯兌損益降低1818萬）影響，公司期間費(fèi)用同比增長4563 萬（YOY9.22%），所以營業(yè)利潤僅同比增長3158 萬（YOY6.65%）。不過受益于營業(yè)外利潤同比增長2085 萬（YOY121.19%，主要源于政府補(bǔ)助增加2140 萬），最終公司利潤總額與歸母凈利潤同比增長5244 萬（YOY10.66%）和4506 萬（YOY11.36%）。
從不同季度來看：Q1、Q2 毛利率均保持同比提升是業(yè)績增長核心驅(qū)動力，Q2 期間費(fèi)用抬頭，但政府補(bǔ)助抵消其利潤侵蝕。第一季度，公司營收同比降低4025 萬（YOY-2.75%），主要受毛利率同比提高3.59 百分點驅(qū)動，毛利同比增加3841 萬（8.31%），最終營業(yè)利潤同比增長2612 萬（13.59%），歸母凈利潤同比增長1798 萬（10.85%）。第二季度，公司營收同比增長6994萬（YOY4.54%），因毛利率同比提高2.12 百分點，故毛利同比增長5937 萬（10.69%），一方面期間費(fèi)用同比增長4015 萬（YOY16.10%）大幅侵蝕營業(yè)利潤（僅同比增長546 萬，YOY1.93%），另一方面營業(yè)外利潤同比增長2126 萬（YOY），最終歸母凈利潤同比增長2707 萬（YOY11.73%）。
軍用連接器業(yè)務(wù)：我國最大軍用連接器研制企業(yè)之一，持續(xù)受益新型裝備研發(fā)與武器更新?lián)Q代。軍品連接器是公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，公司軍品涉及航空、航天、船舶、電子、兵器等幾乎所有軍工領(lǐng)域，整體市場占有率超過30%，綜合競爭優(yōu)勢突出，且毛利率高。據(jù)公司披露的投資者關(guān)系活動記錄表，當(dāng)前國家在加大對軍隊改革投入的同時，高度重視高科技裝備的研發(fā)及新型武器裝備的更新?lián)Q代，公司承擔(dān)的部分防務(wù)產(chǎn)品相繼進(jìn)入量產(chǎn)階段，為公司防務(wù)市場訂貨持續(xù)穩(wěn)定增長提供了支撐。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)軍用連接器龍頭，未來軍品業(yè)務(wù)增長望持續(xù)向好。
通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)：國際市場取得突破，全面參與5G 布局。近年來得益于我國4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及光纖通訊技術(shù)的快速發(fā)展，公司光器件及光電設(shè)備產(chǎn)品的市場需求快速增長。2016 年公司國際市場開拓取得新突破，成功進(jìn)入通訊領(lǐng)域國際龍頭的全球供應(yīng)商行列。此外公司已全面參與主流通訊設(shè)備供應(yīng)商的5G 預(yù)研項目，隨著商業(yè)化進(jìn)程的逐漸加快，未來5G 業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好。
新能源汽車產(chǎn)品業(yè)務(wù)：上半年行業(yè)階段性下滑不改長期看好邏輯。今年上半年新能源汽車行業(yè)增速下降影響公司本塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)。但長期來看，新能源汽車作為國家未來重點發(fā)展方向，市場需求廣闊，行業(yè)發(fā)展所帶動的相關(guān)連接器需求同樣巨大。當(dāng)前公司新能源汽車產(chǎn)品主要供應(yīng)比亞迪、江淮、宇通、中通等國內(nèi)知名汽車企業(yè)，同時歐洲電動汽車市場開拓實現(xiàn)突破，看好公司未來長期受益新能源汽車行業(yè)發(fā)展。
產(chǎn)品向組件集成端延展，新技術(shù)厚積薄發(fā)中。目前公司產(chǎn)品正向包括連接器線纜組件、液冷、飛機(jī)設(shè)備架及新能源汽車布線系統(tǒng)等在內(nèi)的組件、集成化產(chǎn)品延伸開發(fā)。2016 年公司啟動新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項目，計劃投資10.13 億元，以加速提升液冷、光有源及光電設(shè)備、高速背板及新能源汽車配套產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化能力。我們認(rèn)為未來隨著項目的落成和啟動，將推動公司新一輪技術(shù)升級和產(chǎn)能提升，成為新的業(yè)務(wù)增長點。
推出股權(quán)激勵計劃，將公司前景與核心人員利益綁定，保障業(yè)績穩(wěn)定增長。2017 年1 月，公司完成股權(quán)激勵實施，以28.19 元/股價格向266 人授予限制性股票600.10 萬 股，有效期5 年（禁售期2 年，解鎖期3 年），激勵對象包含公司中高級管理人員、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)人員、子公司高管與核心骨干。解鎖條件包括可解鎖日前一財年ROE 不低于13.00%、13.30%、13.60%（分別對應(yīng)三期解鎖期），前三財年營收復(fù)合增長率不低于15.00%，前一財年營業(yè)利潤率不低于12.20%且三項指標(biāo)均不低于行業(yè)平均水平。本次股權(quán)激勵將公司長期業(yè)績發(fā)展與核心人員利益綁定，激發(fā)員工工作熱情并維持高層人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有助于保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.09、1.37、1.70 元，結(jié)合可比公司估值情況，考慮公司軍品業(yè)務(wù)具有稀缺性，享有一定估值溢價，給予公司2017 年38 倍PE，目標(biāo)價41.42 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示。軍品訂單波動；民品
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