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    公司預(yù)計(jì)2017 年全年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為6.71 億元-8.72 億元，對(duì)應(yīng)增速區(qū)間為0%-30%。
    點(diǎn)評(píng)：
    零售業(yè)務(wù)景氣延續(xù)，收入增勢(shì)穩(wěn)健。公司Q3 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.82 億元，同比增長(zhǎng)19.4%，環(huán)比Q2 加快0.4 個(gè)百分點(diǎn)，增速顯示較好韌性。我們判斷零售業(yè)務(wù)依然維持良好的景氣，貢獻(xiàn)收入端主要增長(zhǎng)動(dòng)力，工程端的改善也在持續(xù)。雖然地產(chǎn)銷售增速短期難以走出下行周期，但在消費(fèi)建材品牌化趨勢(shì)下零售增速無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，且公司品類延伸有序推進(jìn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性繼續(xù)看好。
    成本壓力緩解，毛利率回升至高位。上游PP、PE 與PVC 等主要原材料成本自年初高點(diǎn)回落以來(lái)目前整體維持震蕩態(tài)勢(shì)。同比來(lái)看，PP 均價(jià)較去年同期有一定下跌，而PE、PVC 價(jià)格有一定上揚(yáng)，但仍低于去年Q4、今年Q1 的高位，成本端壓力持續(xù)得到緩解。從毛利率來(lái)看，公司單季毛利率為50.0%，雖較去年同期減少0.6 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比Q2 提升4.4 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍在，但公司憑借較強(qiáng)的品牌影響力具備向下游轉(zhuǎn)嫁的能力，毛利率出現(xiàn)持續(xù)下降的可能性不大。此外，公司費(fèi)用端也保持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率穩(wěn)步壓縮，Q3 單季期間費(fèi)用率（含稅金及附加）為22.7%，較去年同期下降1.0 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)-1.2pct、+0.2pct 和0.0pct，均處合理范圍內(nèi)。
    應(yīng)收賬款控制良好，原材料備貨力度或仍持續(xù)。盡管公司工程端業(yè)務(wù)有所擴(kuò)張，但公司應(yīng)收賬款規(guī)模較為穩(wěn)定，從周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，今年三季報(bào)為20.1 天，較去年同期減少5.2 天。得益于應(yīng)收賬款的良好控制，資產(chǎn)減值損失同比減少38.8%，反映工程業(yè)務(wù)質(zhì)量進(jìn)一步提升。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少4.5%，主要是購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加較多（同比增長(zhǎng)33.0%）所致，雖然較上半年47.0%的增速有所回落，但仍明顯快于收現(xiàn)及成本端增速，考慮到公司存貨余額同比依然有12.7%的增速，預(yù)計(jì)公司原材料備貨力度或并未有明顯減弱，能在一定程度上對(duì)沖未來(lái)原材料價(jià)格的波動(dòng)。
    投資建議：
    中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)具有產(chǎn)品升級(jí)慢、優(yōu)質(zhì)渠道稀缺等特性，品牌集聚是大勢(shì)所趨。公司作為行業(yè)龍頭，定位隱蔽工程方案解決商，凈水和防水領(lǐng)域布局不斷取得新進(jìn)展，未來(lái)有望形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，成長(zhǎng)性看好。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為8.21 億元、10.24 億元和12.70 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.81 元、1.02 元和1.26 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，地產(chǎn)銷售下滑超預(yù)期