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    營收增長穩(wěn)健，主要來自PPR貢獻(xiàn)。公司前三季度營收25.76億元，同比增長20.07%；歸屬凈利5.45億元，同比增長22.70%。公司業(yè)績的高速增長，主要依賴于PPR業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。我們估計(jì)前三季度PPR增速為25%左右，PE為18%左右，PVC超過10%。2017前三季度凈利潤增速22.62%，相比上半年略下滑主要是受去年凈利潤基數(shù)較高影響。 
    原材料上漲影響有限，費(fèi)用持續(xù)投入品牌建設(shè)，凈利率表現(xiàn)良好。2017年前三季度公司毛利率為46.90%，同比下降0.69pct，環(huán)比上升1.93pct。2017年7月開始，PPR與PE原材料價(jià)格均出現(xiàn)較為明顯的上漲。PP出廠均價(jià)8758元/噸，同比上漲3.78%，環(huán)比上漲4.09%。毛利率環(huán)比不降反升，首先是2017年二季度PP原料價(jià)格處于低位，公司及時(shí)補(bǔ)充原材料庫存，2017H1存貨中原材料達(dá)到1.56億元，同比增長37.16%。同時(shí)，高毛利率的PPR業(yè)務(wù)占比不斷提高，PE業(yè)務(wù)以工程應(yīng)用為主，隨行就市毛利率受沖擊較小。2017前三季度公司期間費(fèi)用率22.08%，同比下降0.68pct，其中銷售費(fèi)用率14.14%，同比下降0.67pct，期間費(fèi)用率較高的主要原因在于市場推廣費(fèi)用與零售所需人力成本較高。在高毛利高銷售費(fèi)用的模式下，2017年前三季度凈利率21.13%，同比上升0.44pct。 
    低杠桿高周轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流出色。公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健，2017Q3公司流動(dòng)比率為2.61，速動(dòng)比率為1.98，資產(chǎn)負(fù)債率為22.86%，表現(xiàn)較好，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小。2017Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（TTM）為18.20，存貨周轉(zhuǎn)率（TTM）為7.34，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）為1.02。各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上行，營運(yùn)能力不斷增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率稍低主要是由于公司業(yè)務(wù)側(cè)重零售，存貨要求較高。高周轉(zhuǎn)速率為公司帶來穩(wěn)定而雄厚的現(xiàn)金流，2017Q3公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（TTM）達(dá)到9.47億元同比增長44.80%，貨幣資金達(dá)到8.11億元。 
    主要業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，新領(lǐng)域拓展未來可期。公司主要業(yè)務(wù)塑料管材產(chǎn)品基礎(chǔ)扎實(shí)，在產(chǎn)品技術(shù)、渠道建設(shè)、品牌與服務(wù)方面均投入巨大，。同時(shí)積極拓展新業(yè)務(wù)，與德國公司安內(nèi)特合作經(jīng)營家用凈水裝置，借助公司渠道優(yōu)勢（超過2萬家零售網(wǎng)點(diǎn)）進(jìn)軍家裝凈水行業(yè)，目前已經(jīng)結(jié)束試點(diǎn)，進(jìn)入全國推廣。此外公司與5 位核心經(jīng)銷商在上海設(shè)立新材料子公司，依托成熟的"產(chǎn)品+服務(wù)"模式推動(dòng)家裝防水業(yè)務(wù)，防水產(chǎn)品開始試銷，未來對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)有望顯現(xiàn)。 
    投資建議：維持"買入"評級。維持"買入"評級。公司專注于中高端藍(lán)海市場，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。目前公司的市場占有率尚有提升空間，異地?cái)U(kuò)張也逐步步入收獲期，同時(shí)又在防水材料領(lǐng)域進(jìn)行布局，挖掘新的增長點(diǎn)，未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.83、1.00、1.19元，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE估值分別為23、19、16倍，維持"買入"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、原材料價(jià)格上漲、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期