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    Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元/增長17.70%; 歸屬凈利潤1.55億元/增長2.90%，扣非后1.55億元/增長3.33%。
    評(píng)論：
    1、Q3黃山景區(qū)客流穩(wěn)定，地產(chǎn)結(jié)算貢獻(xiàn)收入增量。今年1-7月，黃山景區(qū)共接待游客194.56萬人次，同比增長15.19%，十一長假，黃山客流增長11.63%，預(yù)計(jì)全年客流維持10%左右的穩(wěn)健增長。由于去年暑期陰雨天氣較多，7-8月客流下滑，9月因G20會(huì)議召開，黃山推行杭州市民免票活動(dòng)，使得9月客流大增。今年則呈現(xiàn)相反的客流表現(xiàn)，公司Q3收入增長17.7%，增量主要來自房地產(chǎn)結(jié)算（計(jì)提收入1億元左右，盈利貢獻(xiàn)不多），旅游主業(yè)收入基本持平，使得Q3盈利微增。
    2、地產(chǎn)結(jié)算導(dǎo)致利潤率下降，期間費(fèi)用率略有上升。Q3公司銷售費(fèi)用率上升0.14pct；管理費(fèi)用率上升1pct；由于本期沒有短期融資，利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.56pct。Q3公司毛利率下降5.25pct，凈利率下降4.24pct，主要原因是Q3房地產(chǎn)結(jié)算貢獻(xiàn)收入，但其利潤增量較少，使得總體利潤率下滑。
    3、交通改善強(qiáng)化內(nèi)生增長，聯(lián)手黃山機(jī)場(chǎng)開拓中遠(yuǎn)程客源。杭黃高鐵浙江段全面進(jìn)入鋪軌階段，預(yù)計(jì)2018年10月能夠通車。9月千黃高速動(dòng)工，預(yù)計(jì)將于2020年建成通車，有望進(jìn)一步強(qiáng)化黃山與長三角核心區(qū)的聯(lián)系，促進(jìn)黃山與千島湖兩大5A級(jí)景區(qū)聯(lián)動(dòng)，契合消費(fèi)升級(jí)下自駕游興起的趨勢(shì)。10月公司與黃山機(jī)場(chǎng)簽訂合作協(xié)議。未來黃山機(jī)場(chǎng)將配合公司開拓中遠(yuǎn)程客源的需求，新增、加密目標(biāo)航線，有望拓寬客源基本盤，改善目前以省內(nèi)和江浙滬游客為主的結(jié)構(gòu)。
    4、內(nèi)抓人才培養(yǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)，外推項(xiàng)目合作拓展空間。新管理層上任以來，內(nèi)外兼修動(dòng)作頻頻，不斷為公司注入成長動(dòng)力。10月公司分別與上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院與江西財(cái)經(jīng)大學(xué)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將與專業(yè)院校在人才培養(yǎng)、課題研究方面開展合作，以期提升人力資源管理效率，優(yōu)化員工團(tuán)隊(duì)，利好長期可持續(xù)發(fā)展。外延項(xiàng)目方面，太平湖合作標(biāo)的公司已通過法定程序取得景區(qū)經(jīng)營權(quán)，宏村項(xiàng)目仍處在商務(wù)談判中。太平湖景區(qū)年接待量超過100萬人次，宏村景區(qū)年接待量則在去年突破200萬人次，項(xiàng)目前景看好。
    5、投資建議：公司今年低開高走，Q3 收入明顯反彈，交通改善為內(nèi)生增長提供動(dòng)能， 優(yōu)質(zhì)旅游資源整合有序推進(jìn)，公司轉(zhuǎn)讓玉屏房產(chǎn)獲得收益利好全年業(yè)績。我們預(yù)計(jì)17-19 年每股收益為0.54/0.65/0.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為28/23/19 倍（扣除華安證券股權(quán)價(jià)值10 億元），考慮高鐵通車及外延擴(kuò)張，給予18 年30 倍估值，目標(biāo)價(jià)21 元，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 
    6、風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；高鐵開通不達(dá)預(yù)期。