>> 招商證券-深圳燃?xì)猓?01139）2017三季度點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，電廠銷氣良好-171029
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
朱純陽(yáng)，張晨，弋雋雅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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無(wú)論前三季度還是三季度單季，公司均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，增幅符合市場(chǎng)預(yù)期。
評(píng)論：
一、前三季度歸屬凈利潤(rùn)7.93 億元，同比增速為5.92%
2017 年10 月27 日晚，深圳燃?xì)獍l(fā)布三季報(bào)，2017 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.63 億元，同比增長(zhǎng)28.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.93億元，同比增長(zhǎng)5.92%。
2014~2016 年，公司前三季度歸屬凈利潤(rùn)占全年歸屬凈利潤(rùn)的比重分別為81%、78%和97%，考慮到四季度供暖季中，中石油有提高門站價(jià)的可能性，因此按照近期92%~95%的占比進(jìn)行估算，預(yù)計(jì)2017 年全年公司的凈利潤(rùn)約為8.3~8.6億元，與我們之前的預(yù)期基本吻合。
2017 年前三季度，公司收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要是：公司加大市場(chǎng)拓展力度，電廠及工商用戶管道天然氣銷量大幅增長(zhǎng)，同時(shí)液化石油氣業(yè)務(wù)的銷售價(jià)格上升以及新增客戶增加銷量所致。
2017 年前三季度，公司天然氣銷售收入為 477,253 萬(wàn)元，較上年同期 385,428 萬(wàn)元增長(zhǎng) 23.82%；液化石油氣批發(fā)銷售收入為159,899 萬(wàn)元，較上年同期 105,135 萬(wàn)元增長(zhǎng) 52.09%。
天然氣銷售量為 16.59 億立方米，較上年同期 13.10 億立方米增長(zhǎng) 26.64%，其中電廠天然氣銷售量為 5.41 億立方米，較上年同期 3.46 億立方米增長(zhǎng) 56.36%，非電廠天然氣銷售量 11.18 億立方米，較上年同期 9.64 億立方米增長(zhǎng) 15.98%。
其中，電廠用氣量增加，主要因?yàn)樯钲跉鉁爻掷m(xù)保持較高水平，用電量較高，同時(shí)水電來(lái)水較弱導(dǎo)致水電供電量降低，從而天然氣電廠發(fā)電量和用氣量均有所提升。另一方面，2016 年底簽訂合作協(xié)議的南天電力，用氣量在2017 年得到體現(xiàn)，這也是公司電廠用氣量提升的一大原因。
二、因收入結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率略有降低，費(fèi)用率控制良好有所下降
深圳燃?xì)?017 年前三季度收入為77.63 億元，同比增長(zhǎng)28.68%，營(yíng)業(yè)成本為59.91億元，同比增長(zhǎng)38.31%，毛利為17.72 億元，同比增長(zhǎng)4.17%。毛利率為23%，較去年同期28%的水平下降5pct。
毛利率降低的主要原因是：低毛利率的電廠售氣收入、液化石油氣收入同比增速均超過(guò)50%，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體加權(quán)毛利率降低。
對(duì)毛利率變動(dòng)的說(shuō)明：
上表中，2016 和2017 年三季報(bào)的毛利率參考中報(bào)毛利率，收入除了公告的管道燃?xì)夂褪蜌馀l(fā)收入之外，根據(jù)中報(bào)比例計(jì)算得到。
由于2017 年1~3 月存在中石油短期上調(diào)非居民門站價(jià)格的情況，因此2017 年Q1~Q3管道燃?xì)饷时韧谟兴档?，再考慮到電廠燃?xì)庥穷愃朴诠茌斮M(fèi)的盈利模式，毛利率比普通燃?xì)馐杖胼^低，而2017 年電廠售氣量大幅提升，比例提高，也從另一方面拉低了管道燃?xì)獾恼w售氣毛利率。
石油氣批發(fā)方面，也受到石油價(jià)格和LPG 價(jià)格波動(dòng)，而略有降低，由于LPG 收入占比很高，因此LPG 毛利率提升也顯著降低了整體毛利率。
整體而言，受到毛利率降低的影響，2017 年前三季度深圳燃?xì)饷蕿?7.72 億元，較去年同期的17.01 億元，同比增長(zhǎng)4.17%。
費(fèi)用率方面，2017 年前三季度，深圳燃?xì)赓M(fèi)用率總體有所降低。
2017 年前三季度，深圳燃?xì)獾匿N售費(fèi)用為6.21 億元，同比降低4.34%，銷售費(fèi)用率為8.0%，較去年同期降低2.8pct。
管理費(fèi)用為1.10 億元，同比增長(zhǎng)24.15%，管理費(fèi)用率為1.42%，較去年同期降低0.1pct。
財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.79 億元，同比降低24.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.0%，較去年同期降低0.7pct。
總體而言，深圳燃?xì)赓M(fèi)用率下降約為3.5pct，費(fèi)用控制得當(dāng)。
三、現(xiàn)金流情況分析
從現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金回流狀況可以看出，2017 年前三季度，深圳燃?xì)怃N售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為82.72 億元，較去年同期增加了14.90 億元，同比增長(zhǎng)21.98%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入為106.55%，較去年同期水平小幅降低5.86pct，但是仍然保持歷史較好水平。
應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)15.57%，應(yīng)收/營(yíng)業(yè)收入比重為6.18%，較去年同期降低0.70pct，變化幅度較小。
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