>> 招商證券-江中藥業(yè)（600750）渠道精控見成效 OTC收入恢復(fù)良好-171027
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
吳斌 |
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17Q3 OTC業(yè)務(wù)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長。公司17Q3收入4.30億元，同比+94.75%；毛利率69.18%，同比上升3.24個百分點(diǎn)。其中OTC收入3.62億元，同比+121%，高增長的原因是去年公司去庫存控貨+飛檢趨嚴(yán)背景下終端進(jìn)貨下降導(dǎo)致OTC收入基數(shù)低。分產(chǎn)品來看，我們估計健胃消食片穩(wěn)健增長，乳酸菌素片和草珊瑚含片實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性的快速同比增長。保健品業(yè)務(wù)收入6602萬元，同比+13.70%，我們估計主要是參靈草產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要增量。17Q3銷售費(fèi)用同比+154.40%，主要是OTC恢復(fù)推廣后費(fèi)用相應(yīng)升高導(dǎo)致。17Q3管理費(fèi)用同比+25.16%，控制得當(dāng)。17Q3公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.10億元和1.10億元，同比分別+87.47%和90.70%，利潤端恢復(fù)良好。
17年前三季度費(fèi)用控制良好。公司17年前三季度收入13.07億元，同比+19.81%，收入恢復(fù)良好。其中OTC收入11.04億元,同比+19.98%；毛利率72.25%，同比下降3.39個百分點(diǎn)，主要是由于主要產(chǎn)品的原材料成本上漲所致。我們估計OTC業(yè)務(wù)收入17年全年有望恢復(fù)并超過15年的收入水平。保健品業(yè)務(wù)收入1.96億元，同比+16.95%；毛利率50.50%，同比提升2.69個百分點(diǎn)。整體來看保健品增長平穩(wěn)，參靈草產(chǎn)品仍然處于重新定位目標(biāo)人群的過程中。17年前三季度公司銷售費(fèi)用同比+7.72%，管理費(fèi)用同比+2.80%，費(fèi)用控制得當(dāng)，是利潤增速高于收入增速的主要原因。17年前三季度公司歸母凈利潤同比+25.61%，扣非歸母凈利潤同比+29.36%。前三季度凈現(xiàn)金流同比-74.79%，我們估計主要是銷售產(chǎn)品產(chǎn)生的銀行承兌匯票增加及未貼現(xiàn)票據(jù)增加所致。財務(wù)費(fèi)用為-675萬元，主要是公司本期歸還銀行借款導(dǎo)致利息支出同比減少，及銀行存款利息收入同比增加所致。
維持“審慎推薦-A”評級。我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤增速分別為16%/13%/12%對應(yīng)EPS分別為1.46/1.63/1.85元，對應(yīng)17年和18年pe估值分別為21X和19X。公司作為國內(nèi)OTC龍頭企業(yè)，在非處方藥、保健品領(lǐng)域形成的強(qiáng)大渠道覆蓋和終端管理能力，期待未來引進(jìn)新品種后業(yè)績空間的打開，維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；新品種引進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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