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預(yù)計(jì)2017-2019 年每股收益分別為1.41、1.58、1.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為25.17、22.46、21.77 倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格49.35 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中成藥OTC 領(lǐng)域龍頭之一，品牌價(jià)值凸顯。江中藥業(yè)是國(guó)內(nèi)知名的OTC藥品和保健品生產(chǎn)企業(yè)，擁有“江中”和“初元”兩個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)。
    其中主導(dǎo)產(chǎn)品江中牌健胃消食片連續(xù)11 年穩(wěn)居中國(guó)OTC 單品銷量冠軍，單品銷售額10 億以上，是中成藥OTC 第一品牌；新品乳酸菌素片在上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)1.8 億銷售額，被譽(yù)為藥店的“黃金單品”；營(yíng)養(yǎng)飲品“初元”開拓探病類空白市場(chǎng)；高端滋補(bǔ)保健品參靈草被譽(yù)為“中國(guó)中醫(yī)藥文化瑰寶”。“江中”品牌價(jià)值連續(xù)十年入選“中國(guó)品牌價(jià)值500 強(qiáng)”。
    內(nèi)生增長(zhǎng)提供安全邊際，外延并購(gòu)打開市場(chǎng)想象空間。健胃消食片在品類豐富、渠道補(bǔ)庫存、原材料價(jià)格穩(wěn)定多重因素促進(jìn)下有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；藥食雙屬性的乳酸菌素片和健胃消食片在適用人群、產(chǎn)品推廣協(xié)同性強(qiáng)，借助其已有銷售渠道和終端，有望快速放量；全民養(yǎng)生時(shí)代，初元再定位日常保健，營(yíng)銷策略調(diào)整助力業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上。此外，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，凈利潤(rùn)率大幅提高。在江西省建設(shè)中醫(yī)藥強(qiáng)省的大好時(shí)機(jī)下，作為省內(nèi)中醫(yī)藥行業(yè)排頭兵的江中集團(tuán)借勢(shì)沖刺全國(guó)特色優(yōu)勢(shì)制藥企業(yè)。集團(tuán)未來將通過并購(gòu)基金等方式對(duì)符合江中戰(zhàn)略方向的國(guó)內(nèi)外資源予以并購(gòu)整合，助力公司規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
    國(guó)改之江西樣板加速推進(jìn)，集團(tuán)混改條件具備只欠東風(fēng)。新一輪國(guó)企改革全面推進(jìn)，打造國(guó)改“江西樣板”的江西省加速推進(jìn)改革進(jìn)程，作為國(guó)資委唯一醫(yī)藥上市平臺(tái)的江中集團(tuán)標(biāo)桿意義重大。江中集團(tuán)先后剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓江西九州通以聚焦醫(yī)藥工業(yè)，未來不排除引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者可能；2009 年股權(quán)激勵(lì)方案無論是激勵(lì)范圍還是程度上都有很大改善空間。在國(guó)企改革趨勢(shì)確定的大背景下，作為江西省中藥行業(yè)標(biāo)桿和國(guó)資委唯一醫(yī)藥上市平臺(tái)，公司混改取得進(jìn)一步進(jìn)展具備現(xiàn)實(shí)的可能性。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；集團(tuán)混改沒有明確時(shí)間表。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年每股收益分別為1.41、1.58、1.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為25.17、22.46、21.77 倍，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格49.35元。