>> 華泰證券-江中藥業(yè)(600750)：精控渠道，追求營銷最優(yōu)化-151025
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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作者： |
楊燁輝，姚藝 |
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公司前三季度營收同比下降8.26%，較上半年降幅略有擴(kuò)大（H1下降5.09%），主要原因是去年基數(shù)較高，同時公司延續(xù)"渠道精控、終端強(qiáng)化"策略。分產(chǎn)品來看，主要的OTC品種市場競爭激烈，健胃消食片下降約10%，草珊瑚含片下降約5%，乳酸菌素片則增長30%左右（基數(shù)原因）；保健品和食品類中，預(yù)計初元仍同比增長5-10%左右；參靈草同比下降約30%（受高端滋補(bǔ)品行業(yè)趨勢向下的拖累），公司對其后續(xù)的推廣（包括仍在醫(yī)院的臨床觀察）有待跟蹤觀察。猴菇餅干（集團(tuán)產(chǎn)品，定位于養(yǎng)胃）目前由于競品不斷出現(xiàn)面臨較大壓力，藍(lán)枸飲料等新品則仍在培育期。醫(yī)藥流通營收趨于穩(wěn)定，預(yù)計江西九州通的商業(yè)流通業(yè)務(wù)受招標(biāo)政策影響已逐步緩解。 2） 量入為出，力求營銷最優(yōu)化。公司在營收下降的同時仍實現(xiàn)了利潤的快速增長（凈利2.22億元，同比增42.99%），主要原因是公司費(fèi)用的大幅減少，特別是銷售費(fèi)用下降明顯。期間銷售費(fèi)用下降25.9%（銷售費(fèi)用率下降6.8個pp至28.57%），管理費(fèi)用下降19.48%（管理費(fèi)用率下降0.58pp至4.11%），財務(wù)費(fèi)用下降了8.34%。公司根據(jù)市場推廣的進(jìn)展和效果調(diào)整營銷支出，削減一些助益不大的廣告投入，力求實現(xiàn)收入與推廣支出的效率最大化。同時公司重新梳理經(jīng)銷商隊伍，并整合銷售隊伍。公司三季度新成立銷售管理部，專注負(fù)責(zé)銷售，以實現(xiàn)提升銷售能力，增長業(yè)績的目的。 估值評級：公司實施以中藥產(chǎn)業(yè)為主體，以非處方藥及保健品為主要方向，探索新模式、培育新產(chǎn)品的戰(zhàn)略。對主要的OTC 業(yè)務(wù)采取"渠道精控、終端強(qiáng)化"的策略，重新梳理經(jīng)銷商、整合銷售隊伍，提升銷售能力。公司積極拓展新產(chǎn)品，為未來成長提供動力，同時公司存在國企改革預(yù)期，我們看好公司的長期發(fā)展。
預(yù)計15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元，對應(yīng)PE 為38、31、26 倍，當(dāng)前估值合理，維持"增持"評級。 風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
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