>> 西南證券-江中藥業(yè)（600750）OTC主業(yè)平穩(wěn)，國企改革預(yù)期-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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來源： |
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作者： |
朱國廣，施躍 |
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大健康產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長。1）公司2016 年營業(yè)收入有所下滑，利潤同比增長，業(yè)績增長主要源自期間費用下降；2）非處方藥類業(yè)務(wù)繼續(xù)實施渠道精控，強化目標人群定位，并積極探索電視廣告以外的宣傳模式，但受行業(yè)政策及渠道精控策略實施的影響，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入13.16 億元，同比下降8.62%；3）保健品等主要開展模式探索、產(chǎn)品開發(fā)、品類拓展等，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
江中品牌做強做優(yōu)。1）江中馳名商標系列下的健胃消食片、乳酸菌素片和復(fù)方草珊瑚含片依然是公司最大的收入來源，2016 年收入近13 億元，并且納入省級醫(yī)保目錄，公司也投入了研發(fā)進行品質(zhì)提升研究；2）渠道方面，繼續(xù)實施“一個平臺，兩種模式”，并將經(jīng)、分銷商與藥店終端精確對應(yīng)，對產(chǎn)品重新進行系統(tǒng)定位，嘗試新媒體推廣、公關(guān)推廣等方式，為新品推廣探索整合傳播方式。
滋補保健類業(yè)務(wù)不斷豐富。1）未來五年保健食品市場有望新增1000 億元，公司參靈草口服液、初元營養(yǎng)飲品等有望受益；2）初元是公司擁有的兩個馳名商標之一，初元營養(yǎng)品用于術(shù)后、體虛補充營養(yǎng)，2016 年銷售收入達1.48 億元。
公司進行系列產(chǎn)品開發(fā)，預(yù)計新產(chǎn)品獲批后初元系列收入會明顯提升；3）參靈草口服液主要增強免疫力，緩解體力疲勞，亦進行了系列產(chǎn)品的開發(fā)。
完善公司治理，國企改革試點預(yù)期。1）公司大股東江中集團被江西省國資委確定為省屬國有企業(yè)開展完善法人治理結(jié)構(gòu)試點單位，集團也首創(chuàng)了省屬國有企業(yè)董事會選聘經(jīng)理層；2）江西國資委在2015 年進行了鹽業(yè)集團公司的混合所有制改革，成為江西新一輪國企混改第一單，我們認為江中藥業(yè)國企改革很有可能會在2017 年有實質(zhì)性的進展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.55 元、1.75 元、2.01 元，對應(yīng)市盈率為23 倍、21 倍、18 倍。我們認為公司傳統(tǒng)主業(yè)平穩(wěn)，具有一定國企改革預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或波動風(fēng)險；OCT 與保健品市場競爭或加?。徽唢L(fēng)險。
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