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Q3 單季實(shí)現(xiàn)收入 42.59 億元，同比+41.67%；歸母凈利潤 4.61 億元，同比+28.26%，三季度利潤增速較慢導(dǎo)致前三季度業(yè)績略低于市場預(yù)期。展望全年，公司三季報(bào)預(yù)計(jì) 17 年歸母凈利潤為 21.9~25.6 億元，同比增長 20%~40%，低于中報(bào) 25%~45%的區(qū)間。我們認(rèn)為，下半年成本及費(fèi)用開支大增是業(yè)績增速放緩的主要原因，Q4 為收入確認(rèn)旺季，預(yù)計(jì)公司全年利潤增速為 32%。
    期間費(fèi)用率達(dá)近十年歷史新高。公司 Q3 單季度毛利率小幅下滑至 38.6%，同比-0.12pct，環(huán)比-0.69pct。就期間費(fèi)用率而言，銷售擴(kuò)張導(dǎo)致銷售費(fèi)用大漲，費(fèi)用率同比+1.81pct 至 15.13%，環(huán)比+3.85pct；研發(fā)投入增加致管理費(fèi)用亦相比 Q2+2.38pct 至 13.59%。公司 17 年前三季度期間費(fèi)用率高達(dá) 28.13%，為近十年來歷史新高。我們認(rèn)為，公司為加大國內(nèi)外份額擴(kuò)張銷售及加大新產(chǎn)品研發(fā)的投入是策略性選擇，不改對公司長期看好的觀點(diǎn)。
    安防第二大龍頭地位穩(wěn)固，PPP 項(xiàng)目加速跑馬圈地。公司是國內(nèi)安防第二大龍頭，2016 年視頻監(jiān)控國內(nèi)市占率達(dá) 8.6%，海外市占率 7.24%，業(yè)績穩(wěn)健提高，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司自 2015 年開始布局 PPP 項(xiàng)目，重點(diǎn)推進(jìn)九大行業(yè)領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案的深入應(yīng)用，截至目前已承接廣西百色（8.8億）、新疆石河子（5.89 億）等項(xiàng)目，7 月中標(biāo)新疆莎車縣 43.1 億 PPP 項(xiàng)目，占公司 2016 年總營收近三分之一，到 8 月已完成項(xiàng)目公司的設(shè)立，PPP 項(xiàng)目落地初步推進(jìn)順利。PPP 項(xiàng)目加速跑馬圈地有助于公司業(yè)績迅速提升，擴(kuò)大市場份額，PPP 項(xiàng)目下城市級安防解決方案的提供也有助于深化公司在安防領(lǐng)域的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，在長期發(fā)展中繼續(xù)獲益。
    AI+安防加速落地，智慧城市+雪亮工程助力業(yè)績增長。公司自 2015 年開始布局深度學(xué)習(xí)，在 2016 年國際權(quán)威的人臉識別公開測試庫 LFW 上大華人臉識別算法以 99.78%的準(zhǔn)確率獲得第一，公司依托在 CPU、GPU 和FGPA 等芯片平臺上多年積累的軟硬件研發(fā)能力，研發(fā)出包括前后端人臉識別、雙目立體視覺、多目全景拼接產(chǎn)品在內(nèi)的一系列基于深度學(xué)習(xí)的智能安防產(chǎn)品。今年 9 月公司推出基于人工智能的新一代智慧交通產(chǎn)品“慧”系列深度學(xué)習(xí)攝像機(jī)，可適應(yīng)更復(fù)雜的情境下更精準(zhǔn)的特征識別，是公司推進(jìn)智能安防重要成果。智慧城市和雪亮工程建設(shè)為智能安防打開更大市場，目前公司人臉識別產(chǎn)品已在車站、地鐵等多種復(fù)雜場合得到成功應(yīng)用，并順利參與杭州 G20 峰會(huì)安保工作，未來公司將持續(xù)受益項(xiàng)目成長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。智能產(chǎn)品落地不及預(yù)期；PPP 推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
    盈利預(yù)測及估值。公司是安防領(lǐng)域第二大龍頭，正積極推進(jìn) PPP 項(xiàng)目，新疆莎車縣項(xiàng)目初步推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大。公司在人工智能和深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，AI+安防產(chǎn)品落地已成果初見?？紤] Q3 成本費(fèi)用大增，我們小幅下調(diào)公司 17-19 年 EPS 預(yù)測分別至 0.83/1.1/1.43（原預(yù)測為 0.87/1.15/1.51 元），參考可比公司估值，給予 2018 年 26 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 28.6 元，維持“增持”評級。