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前三季度分別實(shí)現(xiàn)營收52.93 億元、67.06 億元和79.61 億元，呈現(xiàn)逐季增加態(tài)勢；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.54 億元、4.10 億元和3.96億元，總體維持穩(wěn)步上升。其中17Q3 營收同比增長27.81%；歸母凈利潤同比+14.21%。
    毛利率基本穩(wěn)定，投資現(xiàn)金流凈流入增加至4.01 億元。前三季度公司綜合毛利率同比-0.1pct 至11.66%，基本持平。公司三項(xiàng)費(fèi)用率為9.12%，同比上升0.18pct；其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.06%/7.28%/1.78%，同比-0.01pct/+0.73pct/-0.54pct。由于往來款收回，資產(chǎn)減值損失為-0.13 億元（去年同期0.18 億元）。預(yù)付工程款增加導(dǎo)致經(jīng)營期收到現(xiàn)金減少使得經(jīng)營現(xiàn)金流同比-81.6%至0.63 億元；因處置子公司收到現(xiàn)金增加，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅改善，凈流入4.01 億元（去年同期凈流出34.35 億元）；籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出8.21億元，主要是償還借款所致。
    國內(nèi)施工業(yè)務(wù)訂單增速保持高位，3Q 單季軌交訂單同比增長318%。1-9 月施工及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中標(biāo)336.4 億元，同比+45.1%，為去年全年收入的1.2 倍；其中施工訂單375 個(gè)，合計(jì)319.86 億元（同比+48.01%）；施工訂單中，上海市外業(yè)務(wù)同比+127.4%至196.9 億元， 地下/ 地上業(yè)務(wù)分別為182.5 億/137.36 億元（ 同比+54.21%/+40.52%）， 國內(nèi)/ 海外業(yè)務(wù)分別為315.52 億/4.34 億元（ 同比+80.97%-89.61%），軌交/市政/道路/能源/房產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)分別為108.67 億/70.34 億/58.19 億/37.02 億/22.91 億/22.73 億元（同比+54.94%/ +37.11%/+55.18%/+78.95%/-6.69%/+90.58%），其中3Q 單季新簽軌交訂單69.37 億元，同比+318.36%。前三季度共計(jì)中標(biāo)PPP 投資項(xiàng)目6 個(gè)，中標(biāo)投資項(xiàng)目總金額85.07 億元（同比-38.86%）?？紤]到公司在手/PPP 訂單充裕，以及重大項(xiàng)目進(jìn)展良好，未來業(yè)績具有較強(qiáng)確定性。
    融資債務(wù)結(jié)構(gòu)改善，國企改革預(yù)期猶存。公司向合格投資者公開發(fā)行不超過30 億元（期限不超過7 年，含7 年）公司債券預(yù)案與8 月28 日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，所募集資金將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、償還金融機(jī)構(gòu)借款。此次債券發(fā)行料將有效改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司訂單保持高位，長周期的融資有利于加速包括PPP 在內(nèi)的訂單落地和海外市場的拓展。另外，“十九大”再次明確深化國企改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。作為承擔(dān)著幾十個(gè)城市基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、城市功能提升的上海國資企業(yè)，公司有望在新一輪地方國改浪潮中收益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。施工進(jìn)度不及預(yù)期，PPP 業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測及估值。公司營收和盈利穩(wěn)步增長，訂單增速高位，且新簽訂單業(yè)務(wù)類型和區(qū)域日趨多元，有效降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。融資債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善有利益公司穩(wěn)定的經(jīng)營，十九大后地方國企改革有望加速，公司受益可期。我們維持2017/18/19 年公司EPS預(yù)測0.61/0.69/0.77 元，對應(yīng)PE 為15.8/13.9/12.4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。