>> 安信證券-隧道股份(600820)中報符合預期，混改預期提估值-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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②報告期內設計業(yè)務毛利率大幅下滑，同比下降46.85 個百分點，施工業(yè)務毛利率10.43%，同比上升2.87 個百分點，受設計業(yè)務影響，公司綜合毛利率約12.24%，較去年同期降低0.4 個百分點；③報告期內公司管理費用/銷售費用/財務費用分別為9.86 億元/0.11 億元/2.38 億元，分別同比+40.24%/+21.56%/-7.56%，管理費用大幅提升是公司加大科研投入所致，報告期內公司研發(fā)費用同比上升52.77%，達到3.81 億元。④報告期內公司賬款收回改善，應收賬款同比減少7.16%，期內發(fā)生壞賬損失-3861 萬元，同比減少了 8551 萬元，資產減值損失減少，提升利潤水平，報告期內公司實現(xiàn)凈利潤7.74億元，同比增長了8.9%。
■施工訂單快速增長，業(yè)務區(qū)域逐步擴張：報告期內公司發(fā)揮專業(yè)公司業(yè)務優(yōu)勢，施工項目累計中標222.93 億元，同比增長了37.49%。其中（1）軌道交通及隧道板塊，鞏固現(xiàn)有市場同時，向周邊地區(qū)發(fā)展，報告期內公司中標12.24 億元的溫州第一條江底隧道，2017 年4 月公司中標24.68 億元的臺州地下綜合管廊項目，切入細分新領域。（2）公路橋梁板塊，公司中標多個EPC 和PPP 項目，同時加大新技術應用，高彈瀝青產品市場份額持續(xù)擴大。（3）市政板塊，公司在預制裝配式建筑和裝配式橋梁等新興業(yè)務方面取得突破，陸續(xù)中標南京、南昌、成都等地多個項目，合同簽約額近 38 億元。（4）燃氣能源板塊，公司把握環(huán)渤海區(qū)域發(fā)展機遇，成功中標北京冬奧會首鋼老工業(yè)區(qū)天然氣改造項目等工程。海外業(yè)務板塊，報告期內公司把握一帶一路機遇，實現(xiàn)馬拉西亞地區(qū)0 突破，海外版圖持續(xù)擴大，報告期內，公司海外業(yè)務收入9.09 億元，同比上升了43%。
■投資業(yè)務總量放緩布局擴增，設計業(yè)務二季度簽單加快：2017 年上半年公司投資業(yè)務中標金額約85.07 億元，同比下降38.86%，其中PPP類業(yè)務金額占比100%。報告期內，公司子公司“建元投資”參股設立的“建元股權投資基金”首期10 億元基金已募集完畢，并出資1.5 億元成功參與新三板掛牌企業(yè)——鴻基節(jié)能定向增發(fā)事項，隨著公司金融板塊持續(xù)布局，公司盈利結構更加多元化。設計業(yè)務板塊，受一季度訂單下滑影響（Q1 設計訂單下降27%），2017H1 累計簽單10.7 億元，同比下降了11.3%，但是二季度公司設計業(yè)務簽單加快，簽單5.64 億元，同比上升了10.15%。
■ 上海老牌建筑國企，混改預期提升：近期上海國企改革動作頻頻，2017 年8 月初三愛富重組獲得通過，8 月中旬中國聯(lián)通發(fā)布重組預案，新一輪上海國資改革有望突破，公司是基建行業(yè)首家上市公司，上海老牌建筑國企，滿足2017 年1 月印發(fā)的《關于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點工作實施方案》中上海員工持股試點要求，目前公司管理層持股較少，有望成為國企改革主題下標桿企業(yè)。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為12%、12%、10.52%，凈利潤增速分別為17.9%、21.8%、14.9%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13 元，相當于2017 年的動態(tài)市盈率21 倍。
■風險提示：PPP 項目落地低于預期；海外業(yè)務開拓低于預期，國企改革低于預期等。
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