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    評論：
    第三季度同比增長較快，業(yè)績降幅繼續(xù)收窄。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入519.49 億元，同比下降1.71%，實(shí)現(xiàn)凈利潤31.37 億元，同比增長15.21%，扭轉(zhuǎn)上半年業(yè)績同比下滑態(tài)勢。前三季度公司綜合毛利率22.54%，同比基本持平，在成本上漲的大環(huán)境下顯現(xiàn)出良好的轉(zhuǎn)嫁能力。三項(xiàng)費(fèi)用率15.20%，較去年同期14.36%基本保持穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，鐵路裝備實(shí)現(xiàn)收入725.35 億，同比-2.38%（H1 為-11.05%），城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)收入212.86 億元，同比+37.63%（H1 為+35.25%），新產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入334.89億元，同比-7.51%（H1 為-15.54%），現(xiàn)代服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入133.56 億元，同比-36.63%，主要為主動壓縮物流貿(mào)易業(yè)務(wù)收入規(guī)模，提升板塊毛利率所致。
    鐵路設(shè)備拐點(diǎn)已至，動車景氣將迎回升。從鐵路裝備業(yè)務(wù)板塊的收入構(gòu)成看，機(jī)、客、動、貨車收入分別為150.43、33.39、355.42 和186.11 億元，分別同比+77.23%、-39.36%、-34.32%、+200.23%，機(jī)車和貨車跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)同比高增，動車交付下滑仍拖累板塊整體表現(xiàn)。截至2016 年底，我國高鐵通車?yán)锍?.2 萬公里，我們預(yù)計(jì)2017 年高鐵通車?yán)锍袒虿蛔?500公里，若要完成2020 年通車3 萬公里規(guī)劃，年均通車?yán)锍桃馕?018-2020年動車需求將確定性回升。我們預(yù)計(jì)2017 年動車交付約350 列，2018 年交付量則有望增至400 列，中車集團(tuán)與鐵總簽訂500 組標(biāo)動戰(zhàn)略協(xié)議表明標(biāo)動招標(biāo)有望常態(tài)化，鐵路設(shè)備板塊拐點(diǎn)已明，后市場也將維持較快增長。
    城軌收入繼續(xù)提速，2018-2020 年交付高峰值得期待。城軌地鐵依然在四大業(yè)務(wù)板塊中表現(xiàn)最為靚麗，前三季度收入同比增長37.63%至212.86 億元，較半年報(bào)增速35.25%仍有提速，且在中車內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)和各地取消最低價(jià)中標(biāo)的背景下，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)毛利率或仍有小幅提升。從短期看，我們預(yù)計(jì)2017 年地鐵交付量約6000 輛，且H2 交付量高于H1，四季度城軌收入趨勢仍向好；從長期看，“十三五”期間城軌地鐵行業(yè)CAGR 約18%，2018-2020 年地鐵通車?yán)锍虜?shù)分別將達(dá)1188、950 和2123 公里，公司地鐵車輛的訂單及交付仍將處于高景氣之中，維持地鐵高增觀點(diǎn)不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 動車組招標(biāo)不及預(yù)期。2. 海外訂單交付不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。公司前三季度利潤同比降幅繼續(xù)收窄，我們判斷公司將望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。根據(jù)“十三五”高鐵通車?yán)锍桃?guī)劃，明后年動車需求將大概率好于今年，鐵路設(shè)備景氣回升。同時(shí)，公司城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施板塊延續(xù)高速增長態(tài)勢，我們認(rèn)為2018-2020 年全國地鐵通車?yán)锍虒⒂瓉砀叻?，公司地鐵業(yè)務(wù)仍將保有較高景氣度?？紤]到動車招標(biāo)進(jìn)程較慢仍將短期影響公司業(yè)績，我們下調(diào)公司2017-2019 年凈利潤預(yù)測至113.52、126.00、134.61 億元（原預(yù)測122.22、131.30、135.54 億元），對應(yīng)EPS0.42、0.46、0.49 元，維持“增持”評級。