>> 華創(chuàng)證券-中國中車（601766）降幅收窄，趨勢向上-170911
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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此報告為加密報告 |
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分業(yè)務來看：
鐵路裝備業(yè)務實現(xiàn)營收424.2 億，同比減少11.05%，主要由于動車組和客車交付量大幅下滑所致（同期機車、貨車業(yè)務收入有大幅增長）。其中，機車業(yè)務收入82.22 億元（同比+141.61%），客車業(yè)務收入19.74億元（同比-35.78%），動車組業(yè)務收入207.02 億元（同比-45.96%），貨車業(yè)務收入115.22 億元（同比+297%）。
城軌與城市基礎設施業(yè)務實現(xiàn)營收135.58 億元，同比增長35.25%，主要是報告期城市軌道車輛的交付量增加所致。
新產(chǎn)業(yè)業(yè)務實現(xiàn)營收209.54 億元，同比下降15.54%，主要是風電裝備等業(yè)務交付量減少所致。
現(xiàn)代服務業(yè)務實現(xiàn)營收117.85 億元，同比增長0.89%，基本保持穩(wěn)定。
綜合來看，中車20171H 收入同比有所下滑（-5.83%），但隨著車輛交付量的回升，環(huán)比有所上升（Q2 單季同比增2.32%，環(huán)比增64.1%），公司最差時點已過，下半年隨著動車組交付量進一步回升，預計全年降幅進一步收窄甚至轉增。展望未來三年（2018-2020），高鐵通車里程恢復增長，地鐵通車里程維持增長，軌交裝備業(yè)務（包括鐵路裝備和城軌）迎來向上周期。
2、產(chǎn)品結構改變導致綜合毛利有所下滑，費用率整體穩(wěn)定，凈利潤同比減少
報告期綜合毛利率水平為22.03%，同比減少1.06 個pct，整體有所下滑，主要是由于高毛利產(chǎn)品動車組業(yè)務交付量減少所致。分產(chǎn)品來看：鐵路裝備毛利率24.41%，同比減少2.06 個pct，主要由于高毛利產(chǎn)品動車組交付量下滑影響；
城軌與城市基礎設施毛利率17.46%，同比增加1.9 個pct。城軌業(yè)務毛利率近年來不斷提升，我們認為是由于該業(yè)務收入不斷高速增長，規(guī)模擴大產(chǎn)生規(guī)模效應所致。隨著城軌業(yè)務繼續(xù)保持增長，預計該業(yè)務毛利率還有提升空間；
新產(chǎn)業(yè)毛利率27.91%，同比增加0.82 個pct；現(xiàn)代服務業(yè)毛利率8.29%，同比增加1 個pct。
費用率方面，報告期銷售費用率3.17%，管理費用率11.18%，財務費用率0.71%，三費整體變化不大，保持穩(wěn)定。
3、報告期內(nèi)標動復興號首次上線運營，鐵總和中車集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，預計未來動車組招標將以標動為主導
中車集團與鐵總簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中包括戰(zhàn)略采購合作簽訂采購標動500 組的戰(zhàn)略采購意向。該采購協(xié)議大致為我們勾勒出未來三年動車組招標中標動比例。協(xié)議強調(diào)以市場需求為導向，按照未來3 年通車里程計算得出未來3 年年均動車組需求量在400 標列左右，則標動占比至少在30-40%。隨著動車組招標和交付量的回升，動車組業(yè)務盈利能力強，未來量的回升將為公司帶來更大的業(yè)績彈性。
4、盈利預測
隨著下半年鐵路裝備業(yè)務特別是動車組的交付量上升，公司整體下半年將明顯優(yōu)于上半年，預計2017-2019 年EPS 為0.40、0.47、0.54，對應PE 為25X、21X、18X，維持推薦評級。
5、風險提示
動車組招標量/交付量低于預期。
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