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分產(chǎn)品看，鐵路裝備收入424.20億，同比下降11.05%，城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施收入135.58 億元，同比增長35.25%，新產(chǎn)業(yè)收入209.54 億元，同比下降15.54%，現(xiàn)代服務(wù)收入117.85億元，同比增長0.89%。期間國內(nèi)和海外營業(yè)收入分別下降5.97%和4.52%，主要是產(chǎn)品交付量下降所致。
    鐵路裝備板塊受動(dòng)車交付拖累，明后年需求及交付或顯著回升。鐵路裝備業(yè)務(wù)424.20 億營收中，機(jī)車業(yè)務(wù)收入82.22 億元、客車業(yè)務(wù)收入19.74 億元、動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入207.02 億元、貨車業(yè)務(wù)收入115.22 億元，動(dòng)車收入同比下滑45.96%成為拖累板塊收入的主因，機(jī)車和貨車收入分別同比增長141.61%和297.04%。中車集團(tuán)近期與鐵總簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及新造、高級(jí)修、配件和研發(fā)等內(nèi)容，包括擬采購時(shí)速350 公里標(biāo)動(dòng)500 組。按照“十三五”規(guī)劃標(biāo)動(dòng)的實(shí)際采購量大概率將高于500 組，此次協(xié)議給出穩(wěn)定的批量采購預(yù)期有利于中車控制成本組織生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2017 年動(dòng)車交付或達(dá)350 組，考慮到新線投入、動(dòng)車加密以及五級(jí)修批量增加，標(biāo)動(dòng)招標(biāo)即將實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，明后年動(dòng)車需求有望增加，鐵路設(shè)備板塊或迎拐點(diǎn)。同時(shí)，動(dòng)車后市場景氣度持續(xù)提升，此次集團(tuán)與鐵總協(xié)定發(fā)揮各自優(yōu)勢，降低修時(shí)和成本，有望打開利潤空間，我們預(yù)計(jì)公司動(dòng)車維修增速約30%。
    城軌收入增長靚麗，看好“十三五”城軌地鐵發(fā)展。期內(nèi)城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施板塊收入135.58 億元，同比增幅35.25%為公司各板塊最高，毛利率為17.46%，同比提升1.90 個(gè)百分點(diǎn)，板塊內(nèi)協(xié)同效應(yīng)明顯改善。從我們統(tǒng)計(jì)情況看，今年1-8 月地鐵開通里程309 公里占全年規(guī)劃39%，下半年通車?yán)锍虒⒋蟾怕手鸺咎崴?，“十三五”期間發(fā)改委計(jì)劃新增通車?yán)锍虨?400 公里，我們統(tǒng)計(jì)2017 年底開通約1450 公里，對(duì)于地方政府而言，修建軌道交通項(xiàng)目能夠有效拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、便利市民出行，由于PPP 等融資方式逐步落地，年內(nèi)信貸收縮的大環(huán)境下也并不對(duì)各地修建城軌的資金構(gòu)成實(shí)質(zhì)沖擊，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年城軌地鐵依然有望維持高增。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 動(dòng)車組招標(biāo)不及預(yù)期。2. 海外訂單交付不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》為中車的中長期發(fā)展提供空間，明后年動(dòng)車需求有望明顯回升，鐵路設(shè)備板塊或迎來拐點(diǎn)，“十三五”期間城軌地鐵則有望維持高增速，作為中國高端裝備的靚麗名片，海外拓展也將持續(xù)推進(jìn)。我們維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測0.45/0.48/0.50 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。