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三費(fèi)費(fèi)率15.1%，同比+0.6pct，保持相對(duì)穩(wěn)定。分項(xiàng)看，銷售費(fèi)用費(fèi)率3.2%，同比-0.2pct，主要是預(yù)計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量保證及海外費(fèi)用減少所致；管理費(fèi)用費(fèi)率11.2%，同比+0.6pct，變動(dòng)幅度不大；財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)率0.7%，同比+0.2pct，主要是匯兌損失增加所致。
    分業(yè)務(wù)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)和新產(chǎn)業(yè)均有所下滑，城市軌道交通發(fā)展快速。鐵路裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收424.2億元，同比-11.1%，占總營(yíng)收47.8%，比例同比-2.8pct，毛利率24.4%，同比-2.1pct，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，交付量下降所致，其中機(jī)車業(yè)務(wù)收入82.2億元，占去年全年66%，客車業(yè)務(wù)收入19.7億元，占去年全年24%，動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入207.0億元，占去年全年28%，貨車業(yè)務(wù)收入115.2億元，超過去年全年水平109億元；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)收135.6億元，同比+35.3%，占總營(yíng)收15.28%，比例同比+4.6pct，毛利率17.5%，同比+1.9pct，保持快速發(fā)展；新產(chǎn)業(yè)營(yíng)收209.5億元，同比-15.5%，占總營(yíng)收23.6%，比例同比-2.7pct，毛利率27.9%，同比+0.8pct，主要是風(fēng)電裝備本期交付量減少所致；現(xiàn)代服務(wù)營(yíng)收117.8億元，同比+0.9%，占總營(yíng)收13.3%，比例同比+1.0pct，毛利率+8.3%，同比+1.0pct，基本保持穩(wěn)定。分地區(qū)看，中國(guó)大陸營(yíng)收799.7億元，同比-6%，占比90.1%，國(guó)際板塊營(yíng)收87億元，同比-4.5%，占比9.9%，二者營(yíng)收占比與去年同期相比基本保持穩(wěn)定，公司上半年再獲波士頓、洛杉磯、費(fèi)城等地地鐵車輛或客車車輛訂單，成功中標(biāo)加拿大蒙特利爾雙層客車、馬來西亞動(dòng)車組等訂單，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)實(shí)力不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品已經(jīng)出口到全球102個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
    中國(guó)標(biāo)動(dòng)采購(gòu)預(yù)期大幅放量，城市軌道交通發(fā)展迅猛。據(jù)中車公告，其母公司中車集團(tuán)于8月21日與中國(guó)鐵路總公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計(jì)劃采購(gòu)時(shí)速350公里中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組500組，實(shí)際采購(gòu)數(shù)量以采購(gòu)合同為準(zhǔn)。我們預(yù)測(cè)2017-2020年年均動(dòng)車組需求400列左右，預(yù)期今年公司可移交350列，低于預(yù)測(cè)均值，明年超預(yù)期可能性較大。同時(shí)，中鐵總已經(jīng)對(duì)高鐵提速完成論證，2017年國(guó)慶前首先將京滬高鐵最高時(shí)速提高至350公里，車速的提升勢(shì)必增加零部件的耗損，增加后服務(wù)市場(chǎng)空間，催生動(dòng)車組車輛加密的新需求。另外，2016年全國(guó)城軌竣工里程535公里，公司移交車輛4962輛，預(yù)計(jì)今年新通里程可能達(dá)到接近1000公里，估算移交車輛在6200輛以上。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)測(cè)公司2017年機(jī)車、貨車周期性回暖，動(dòng)車組移交在350-400列之間，城軌車輛同比保持快速增長(zhǎng)，新產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展平穩(wěn)。估算2017-2019年EPS為0.44/0.48/0.52元，對(duì)應(yīng)PE 23/21/19，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)車組招標(biāo)和海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期