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2017年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.56億元，同比增長(zhǎng)42.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.91億元，同比大幅增長(zhǎng)125.59%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是公司毛利率的提高，前三季度毛利率高達(dá)37%，同比增加13個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)最核心原因是過(guò)往幾年公司精準(zhǔn)的逆周期加杠桿大規(guī)模拿地，而公司今年持續(xù)大規(guī)模拿地又為后面持續(xù)高增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。新城發(fā)展控股持有新城控股67%的股權(quán)，內(nèi)外價(jià)值也將持續(xù)大幅度提升。 
    持續(xù)精準(zhǔn)的逆周期、高杠桿、大規(guī)模拿地，符合我們對(duì)于行業(yè)趨勢(shì)的判斷。今年前三季度，公司新增項(xiàng)目77個(gè)，新增建筑面積2297.6萬(wàn)平方米，拿地金額665億元，拿地金額占銷售金額的比重為88.8%，比去年全年的82.4%，增長(zhǎng)了6.4 個(gè)百分點(diǎn)。拿地空間方面，公司在持續(xù)深耕長(zhǎng)三角的同時(shí)，加大了對(duì)其他潛力二線城市的布局。逆周期拿地及拿地方式的多元化也使得公司整體的拿地成本控制在3600元/平方米。截止目前，公司土地儲(chǔ)備約5000萬(wàn)方，其中一二線城市合計(jì)占比約為60%。公司土地投資策略的大方向正確是過(guò)去幾年高速發(fā)展奇跡的核心原因，核心競(jìng)爭(zhēng)力的保持令我們對(duì)于公司未來(lái)充滿信心。 
    吾悅商業(yè)廣場(chǎng)加速布局，住宅與商業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)。截止2017年9月，公司已在全國(guó)45座城市布局53座吾悅廣場(chǎng)，目前已累計(jì)開業(yè)18個(gè)，可供出租面積為93.1萬(wàn)平方米，前三季度實(shí)現(xiàn)租金及管理費(fèi)收入5.4億元，平均出租率達(dá)到97.7%，每個(gè)廣場(chǎng)日均客流量4.4萬(wàn)人次。我們認(rèn)為未來(lái)公司商業(yè)地產(chǎn)將持續(xù)為業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)。     
    財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，多渠道降低融資成本。截至2017年9月，公司資產(chǎn)負(fù)債率為88.48%，較年初上升4.3個(gè)百分點(diǎn)；剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為82.7%，較年初上升5個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司在交易所及銀行間的評(píng)級(jí)均已上升至AAA，各項(xiàng)融資渠道不斷拓寬。今年上半年公司獲得中期票據(jù)、PPN各45億元的注冊(cè)，公司已完成三期中期票據(jù)的發(fā)行，合計(jì)募集資金45億元，綜合票面利率為5.62%；完成一期PPN的發(fā)行，募集資金20億元，票面利率為6.3%。值得一提的是，2017年8月8日，公司以12倍的超額認(rèn)購(gòu)?fù)瓿闪?億美元、5年期高級(jí)美元債券的發(fā)行，并將票面利率鎖定在了5%。截至2017年9月，公司貨幣資金和預(yù)收賬款分別達(dá)到182.25億元和497.5億元，同比增加10.92%和43.3%，財(cái)務(wù)狀況整體穩(wěn)健。
    投資建議：新城控股持續(xù)精準(zhǔn)的逆周期、高杠桿、大規(guī)模拿地，未來(lái)高成長(zhǎng)可期。公司兼具低估值、高成長(zhǎng)、持續(xù)創(chuàng)新、管控能力強(qiáng)等特點(diǎn)，是當(dāng)前房地產(chǎn)新世界、新視野、新市場(chǎng)大邏輯下優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。我們上調(diào)2017-2018年新城控股的EPS分別為2.04、3.06元，對(duì)應(yīng)的PE分別為9.5倍、6.3倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策收緊；銷售不及預(yù)期。