>> 中信證券-中寵股份(002891)2017年三季報點評：國內(nèi)市場開拓加大，寵物零食巨頭可期-171027
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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作者： |
盛夏 |
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凈利增長不及收入增長原因主要系：（1）匯率承壓，財務(wù)費用大幅上升，毛利率略有下滑。報告期內(nèi)，公司財務(wù)費用同比上升922.71%，財務(wù)費率上升1.08pct，主要系公司匯兌損失所致；毛利率同比下滑1.11pct，主要系公司結(jié)算價格降低所致。（2）銷售費用支出上升。報告期內(nèi)，公司銷售費用同比增長49.57%，銷售費率上升0.91pct，主要系公司加大國內(nèi)市場銷售費用增加所致。此外，公司預(yù)期2017 年全年盈利在0%-+30%。
國內(nèi)寵物食品千億市場可期，國產(chǎn)品牌機會明顯。目前國內(nèi)寵物食品市場約490 億，不及美國市場的30%。情感需求為本，消費不斷升級下，預(yù)計國內(nèi)寵物食品市場5 年內(nèi)可破千億，CAGR 約為17.62%。目前市場主要以進口品牌為主，國產(chǎn)品牌市占率不到30%，予龍頭廠商巨大的突破機會。
外銷平穩(wěn)增長，國內(nèi)市場貢獻亮眼。公司產(chǎn)品遠銷世界各地，與美國品譜、Globalinx Pet, LLC、英國Armitages 等建立了深度合作關(guān)系。通過海外布局JERKEY 子公司（日前公司再度增資），公司有效保障海外市場的生產(chǎn)和銷售。近年來，隨著全球?qū)櫸锸称吩鏊俜啪彛局饾u加大國內(nèi)市場建設(shè)，尤其是加速對電商、寵物商店等專業(yè)化渠道的滲透。目前國內(nèi)銷售占比預(yù)計已超15%，增長約為35%-40%。
定位清晰，寵物零食巨頭。公司已形成了寵物肉質(zhì)零食為主，覆蓋干糧、濕糧、天然食品、處方糧等不同的產(chǎn)品系列。其中，主打中高端市場的頑皮、高端處方糧市場的DR.hao 等品牌具備一定的影響力。
風(fēng)險提示。1.行業(yè)增速放緩；2.品牌建設(shè)不及預(yù)期；3.原材料價格波動風(fēng)險；
盈利預(yù)測及估值。全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)穩(wěn)定增長，中國市場更是進入爆發(fā)期，公司在鞏固寵物零食出口龍頭優(yōu)勢的同時，加大國內(nèi)自主品牌建設(shè)。我們預(yù)計公司2017/18/19 年EPS 為0.83/1.18 /1.60 元，給予2018 年40 倍PE 估值，目標價47.2 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
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