>> 中信建投-東阿阿膠（000423）阿膠系列三季度高速增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用增幅明顯-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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我們預(yù)計(jì)，公司阿膠塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)方阿膠漿增速在 40%以上，桃花姬阿膠糕由于更換產(chǎn)品包裝增速小幅下滑。截至 10 月 22 日晚 24 點(diǎn)，天貓雙十一滋補(bǔ)保健類目預(yù)售排名東阿阿膠排名第 4 位。我們認(rèn)為，隨著四季度消費(fèi)旺季的到來(lái)，公司核心產(chǎn)品阿膠系列仍將保持高速增長(zhǎng)。
毛驢全產(chǎn)業(yè)鏈布局初見成果，精準(zhǔn)扶貧受政策支持
公司為控制上游原材料成本，從 2002 年至今，一直堅(jiān)持在毛驢養(yǎng)殖上不斷投入，并圍繞著阿膠開始逐步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，至今毛驢全產(chǎn)業(yè)鏈已初見成果：
上游：已在巴林左旗、敖漢旗等地構(gòu)建 20 個(gè)毛驢藥材標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)殖示范基地，布局聊城和遼西兩個(gè)百萬(wàn)頭養(yǎng)殖基地，預(yù)計(jì)在 2020 年實(shí)現(xiàn)阿膠原料全部自給自足，徹底解決原材料價(jià)格上漲對(duì)公司利潤(rùn)的沖擊問題；2017年 9 月 18 日，國(guó)家級(jí)德州驢保種場(chǎng)正式落戶東阿，標(biāo)志著東阿阿膠全國(guó)毛驢資源保護(hù)戰(zhàn)略獲得階段性成果；
中游：公司堅(jiān)持“把毛驢當(dāng)藥材養(yǎng)”，實(shí)行“毛驢活體循環(huán)開發(fā)”，對(duì)驢肉、孕驢奶、孕驢血、孕驢尿、驢胎盤、和驢骨等進(jìn)行深度開發(fā)，使毛驢價(jià)值增加 6 倍以上；
下游：開發(fā)工業(yè)體驗(yàn)旅游模式，使得游客能夠全方位體驗(yàn)國(guó)寶阿膠文化精髓，實(shí)現(xiàn)游客變顧客的文化體驗(yàn)營(yíng)銷，擴(kuò)大東阿阿膠的品牌影響力。
2017 年 10 月 9 日，東阿阿膠總裁秦玉峰由于推動(dòng)毛驢養(yǎng)殖、解決貧困問題所產(chǎn)生的積極社會(huì)影響被授予“全國(guó)脫貧攻堅(jiān)獎(jiǎng)奉獻(xiàn)獎(jiǎng)”。全國(guó) 9 個(gè)省 16 個(gè)市政府出臺(tái) 23 個(gè)養(yǎng)驢扶持政策文件，支持當(dāng)?shù)孛H產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，15 個(gè)省 65 個(gè)市縣與東阿阿膠簽訂毛驢養(yǎng)殖戰(zhàn)略合作協(xié)議，全國(guó)多地將毛驢產(chǎn)業(yè)作為脫貧攻堅(jiān)、農(nóng)村種植結(jié)構(gòu)調(diào)整、糧改飼的重要舉措。
原材料價(jià)格上漲壓力尚存，銷售費(fèi)用增幅較大，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
前三季度，公司綜合毛利率較中報(bào)下滑 1.45 個(gè)百分點(diǎn)至 64.48%，驢皮等原材料價(jià)格上漲壓力尚存；銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng) 21.00%，雖然影響三季度利潤(rùn)，但是具有長(zhǎng)效影響，有助于提升品牌影響力，為四季度消費(fèi)旺季做好鋪墊；應(yīng)收票據(jù)同比增長(zhǎng) 860.99%，主要由于銷售增加，同時(shí)銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期所致；應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 38.64%，主要由于銷售增加所致；存貨同比增長(zhǎng) 37.61%，主要由于原料儲(chǔ)備增加；應(yīng)付賬款同比增加 104.66%，主要由于應(yīng)支付的原料采購(gòu)款增加所致；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加 38.54%，主要由于銷售收到現(xiàn)金增加所致。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為公司三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，隨著四季度逐步進(jìn)入阿膠消費(fèi)旺季，以及提價(jià)對(duì)銷量的影響逐步淡化，核心業(yè)務(wù)阿膠系列產(chǎn)品銷量有望逐步攀升，全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)仍然可期。預(yù)計(jì)公司 2017–2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 71.07 億元、80.06 億元和 90.28 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 21.42 億元、24.11 億元和 27.49 億元，折合EPS（攤?。┓謩e為 3.28 元/股、3.69 元/股和 4.20 元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)毛驢存欄量下降、毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程放慢，導(dǎo)致阿膠原材料驢皮價(jià)格持續(xù)波動(dòng)。
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