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    經(jīng)營(yíng)分析
    母公司阿膠系列產(chǎn)品業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，隨著價(jià)格執(zhí)行到位，阿膠系列產(chǎn)品靜待下半年業(yè)績(jī)回升：主營(yíng)阿膠塊及阿膠漿的母公司實(shí)現(xiàn)收入24.3 億元、凈利潤(rùn)9.55 億元，同比增長(zhǎng)分別為14.9%、11.8%，符合預(yù)期。去年提價(jià)開始逐步落地執(zhí)行，預(yù)計(jì)下半年會(huì)繼續(xù)回升。
    阿膠塊：大約于春節(jié)后執(zhí)行新價(jià)，作為高端滋補(bǔ)品，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度較低，整體銷量保持平穩(wěn)。
    阿膠漿：由于各地政策不同，執(zhí)行新價(jià)時(shí)間有先后。如上海需要報(bào)批，執(zhí)行新價(jià)是在7 月后。隨著OTC 門店的拓展，阿膠漿量?jī)r(jià)齊升，引領(lǐng)成長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)收入增速30%以上。
    阿膠糕：新推出“真顏”，與“桃花姬”形成雙品牌，上半年較去年同期保持平穩(wěn)，通過進(jìn)一步品牌宣傳，有望于傳統(tǒng)銷售旺季（中秋節(jié)、春節(jié)）放量。
    短期、長(zhǎng)期兩手加強(qiáng)上游驢皮控制：
    短期：繼續(xù)增加驢皮戰(zhàn)略存貨，付款方式轉(zhuǎn)優(yōu)，應(yīng)付賬款增加：母公司存貨自2016 年底的21.36 億元上升至2017 一季度的28.40 億元，新增7.04 億元；二季度新增4.73 億元至33.13 億元。2017 年母公司總計(jì)新增存貨11.78 億元，預(yù)計(jì)其中約90%均為驢皮，通過鎖定價(jià)格、保證生產(chǎn)。付款方式由此前的現(xiàn)款交易，目前可有一定付款期：公司應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)788.4%至12.24 億元，體現(xiàn)了公司對(duì)上游話語權(quán)提升。
    長(zhǎng)期：“提升上游價(jià)值”初見成效，黑毛驢牧業(yè)子公司扭虧為盈：公司全資子公司山東東阿黑毛驢牧業(yè)科技有限公司（“黑毛驢牧業(yè)”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.65 億元，較2016 年同比增長(zhǎng)593.0%，超過2016 年全年收入2.25 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)與去年同期相比亦由負(fù)轉(zhuǎn)正。黑毛驢牧業(yè)主營(yíng)毛驢相關(guān)業(yè)務(wù)，包含毛驢肉制品、驢奶、活驢交易等，黑毛驢已經(jīng)逐步推向產(chǎn)業(yè)。目前驢皮占一頭毛驢價(jià)格的25%，通過推出驢肉、驢奶等多種產(chǎn)品，提升毛驢單頭養(yǎng)殖效益，有利于激發(fā)農(nóng)戶養(yǎng)驢積極性，進(jìn)一步加強(qiáng)公司對(duì)上游的控制力。 
    由于受子公司活驢交易、非核心業(yè)務(wù)中藥材貿(mào)易等低毛利業(yè)務(wù)影響，及新老價(jià)格交替的影響，合并報(bào)表業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。二季度是東阿阿膠傳統(tǒng)的銷售淡季，過去5年二季度收入占全年比14.2%~20.5%，凈利潤(rùn)占全年13.3~15.4%，均為當(dāng)年占比最低的季度，因此對(duì)全年影響有限。隨著提價(jià)執(zhí)行到位、進(jìn)一步加強(qiáng)主業(yè)，預(yù)計(jì)公司下半年收入、利潤(rùn)增速加快。  
    盈利調(diào)整 
    依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為3.25/3.70/4.17元，對(duì)應(yīng)PE為20/17/15倍。  
    投資建議 
    在消費(fèi)升級(jí)、保健意識(shí)日益提高的背景下，我們看好優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類公司的發(fā)展。公司作為保健消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域阿膠行業(yè)的龍頭，具有較強(qiáng)的上游掌控能力及定價(jià)能力，看好下半年公司阿膠漿的持續(xù)放量及阿膠糕的企穩(wěn)回升，維持"增持"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    OTC渠道開拓低于預(yù)期；"真顏"新品牌開拓低于預(yù)期；產(chǎn)品提價(jià)導(dǎo)致客戶流失。